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2023年8月22日，上交所發(fā)布公告稱，8月17日收到了樹根互聯(lián)股份有限公司（簡稱“樹根互聯(lián)”）和發(fā)行券商中信建投撤回了科創(chuàng)板上市的申請，決定終止對樹根互聯(lián)科創(chuàng)板IPO的審核。

此時距樹根互聯(lián)申請IPO剛過一年的時間。

01

起底樹根互聯(lián)

樹根互聯(lián)成立于2016年，總部位于廣州市。作為工信部遴選的第一批國家級跨行業(yè)跨領域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，樹根互聯(lián)的核心技術是開發(fā)了“根云平臺”，主要給工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)做操作系統(tǒng)，對于機器人工廠以及各種物聯(lián)網(wǎng)設施，從企業(yè)管理層構建一整套系統(tǒng)去管理。

作為中國最早的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，樹根互聯(lián)是首批且連續(xù)四年獲得工信部認證的“跨行業(yè)跨領域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺”，連續(xù)4年入選Gartner 全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺魔力象限并位居中國第一。

上市前，有四家股權投資有限合伙企業(yè)（根智慧、寧波萬樹、聚能合生、和諧海河），和三一重工為前五大股東，持股比例分別為31.61%、25.13%、8.82%、5.43%、4.94%。

三一集團是樹根互聯(lián)最大的客戶。招股書顯示，2019-2021年，樹根互聯(lián)向三一集團及其下屬企業(yè)銷售收入分別為1.16億元、1.91億元、2.91億元，分別占各期營收入的73.62%、68.24%和56.24%。

工程機械領域的應用也成為樹根互聯(lián)最大業(yè)務，而這部分業(yè)務營收來自于三一集團及其下屬企業(yè)的占比更是超過96%。回復函引用的沙利文報告顯示，在工程機械領域內(nèi)樹根互聯(lián)、徐工集團下的徐工漢云是第一梯隊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廠商，兩家各自市場份額都在20%～30%之間，中聯(lián)重科旗下的中科云谷為第二梯隊，市占率低于20%。

在其他機械領域，樹根互聯(lián)市占率介于2%～5%，富士康旗下的工業(yè)富聯(lián)、海爾旗下的卡奧斯為第一梯隊，市占率分別介于5%～20%；在鋼鐵領域，寶武鋼鐵集團孵化的寶信軟件市場占有率高達68.70%，樹根互聯(lián)市場占有率為2%～5%；在汽車及零配件領域，卡奧斯、用友、浙江藍卓為第一梯隊，市占率分別都在5%～20%之間，樹根互聯(lián)市占率為2%～5%。

02

樹根互聯(lián)的IPO進程

2022年6月，樹根互聯(lián)提交招股書。據(jù)招股書，樹根互聯(lián)原計劃發(fā)行最多4001萬新股，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募資15億元，其中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺升級項目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)場景應用項目、營銷與客戶體系建設項目、補充流動資金計劃分別使用募集資金6.01億元、2.96億元、3.03億元、2.99億元。

2022年9月，樹根互聯(lián)回復了監(jiān)管第一輪審核問詢函，并在2022年12月在監(jiān)管回復函中更新了2022上半年部分財務數(shù)據(jù)。此后該項目鮮有動態(tài)，僅在今年4月向上交所更新了財務數(shù)據(jù)，但相關文件未有在上交所網(wǎng)站上公開。

2023年8月17日，樹根互聯(lián)和保薦人中信建投，分別向上交所提交了《樹根互聯(lián)股份有限公司關于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》（樹根互聯(lián)[2023]第5號），以及《中信建投證券股份有限公司關于撤回樹根互聯(lián)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》（中建證發(fā)[2023]900號），申請撤回申請文件。

2023年8月22日，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的有關規(guī)定，上交所決定終止對樹根互聯(lián)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

據(jù)了解，目前科創(chuàng)板主要有5套上市標準，除醫(yī)藥行業(yè)外未盈利企業(yè)多選擇標準二、標準四上市。標準二即預計市值不低于15億元，最近一年營收不低于2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占累計應收比例不低于15%；標準四則要求預計市值不低于30億元，且最近一年營收不低于3億元。據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年共有119家公司登陸科創(chuàng)板，其中選擇標準二、標準四上市的企業(yè)分別為7家和19家，79家企業(yè)則通過標準一上市，該標準要求企業(yè)最近兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或最近一年凈利潤為正且營收不低于1億元。

樹根互聯(lián)2022年申請IPO，依據(jù)科創(chuàng)板上市標準二。樹根互聯(lián)預計總市值不低于15億元，同時2021年營收為5.17億元，2019-2021年累計研發(fā)投入為5.34億元，占累計營收的56.30%。

不過，樹根互聯(lián)尚未實現(xiàn)盈利。據(jù)招股書顯示，2019-2021年樹根互聯(lián)營收分別為1.52億元、2.79億元和5.17億元，三年復合增長率為84.71%；歸母凈利潤分別虧損3.40億元、2.92億元、7.10億元。樹根互聯(lián)向監(jiān)管提交的回復函顯示，2022年上半年營收為1.58億元，歸母凈利潤為虧損3.71億元。樹根互聯(lián)預計，假定2023-2025年年均營收復合增長率為50%，毛利率、費用不出現(xiàn)大波動，將于2025年實現(xiàn)盈利。

樹根互聯(lián)3年業(yè)績概況

在首輪問詢中，樹根互聯(lián)曾回復稱“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于技術及資金密集型產(chǎn)業(yè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)及新產(chǎn)品開發(fā)、前沿技術研究等方面均需持續(xù)的大規(guī)模投入，在發(fā)展初期需要在技術研發(fā)、人才隊伍培養(yǎng)、產(chǎn)品體系建設等方面進行大額投入，從而導致公司報告期內(nèi)形成較大規(guī)模的經(jīng)營性虧損。”樹根互聯(lián)給出的測算結果是，高增長率情況下，公司扭虧為盈的時間為2025年；正常增長情況下，扭虧為盈的時間為2026年；低增長率情況下，扭虧為盈的時間為2027年。

有市場分析認為，科創(chuàng)板雖然設置了多套上市標準，允許未盈利企業(yè)上市，但在實際審核環(huán)節(jié)仍然更為看重硬科技屬性和盈利情況的平衡，實現(xiàn)盈虧平衡依然是申報的前提條件。

03

虧損或是上市失敗首要原因

有業(yè)內(nèi)人士分析，或許持續(xù)虧損才是樹根互聯(lián)IPO終止的主因。

招股書顯示，2019年至2021年，樹根互聯(lián)分別虧損了3.4億元、2.92億元、7.1億元，三年累計虧損13.42億元；2022年上半年，公司又虧損了3.71億元。

對此，2022年底發(fā)布的《關于樹根互聯(lián)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函之回復報告》中提到，監(jiān)管機構要求樹根互聯(lián)說明報告期（2019-2021年）內(nèi)虧損持續(xù)擴大、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負的原因，和持續(xù)虧損對未來持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

對此，保薦機構認為，樹根互聯(lián)尚處于快速增長初期，營收整體規(guī)模較小，研發(fā)投入較高，且實施了員工股權激勵導致股份支付費用較高，因此尚未盈利不會對樹根互聯(lián)的正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

值得一提的是，該報告中披露了監(jiān)管機構要求樹根互聯(lián)說明是否對三一重工客戶存在重大依賴。

例如，要求說明樹根互聯(lián)業(yè)務及對應客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺訂閱及相關服務業(yè)務中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說明非三一客戶對樹根互聯(lián)產(chǎn)品或服務復購率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等，足見監(jiān)管機構對樹根互聯(lián)“獨立性”的重視程度。

畢竟，招股書顯示，報告期內(nèi)，樹根互聯(lián)第一大客戶三一集團及其同一控制下的企業(yè)系公司關聯(lián)方公司，向樹根互聯(lián)銷售收入合計分別為11.155.96萬元、905.08萬元、和29.074.78萬元，各期營業(yè)收入的比例分別為73.62%、68.24%和56.24%，盡管收入比例在降低，但依然超過50%。

這也揭示了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的共性問題，一是是否有充足的“造血”能力，二是是否具備獨立性。

04

上市終止，創(chuàng)新不止，深耕工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

前不久舉行的2023工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過1.2萬億元，有一定影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺超240家，服務企業(yè)超過26萬家。

樹根互聯(lián)是其中的重要一員。盡管上市進程暫停，樹根互聯(lián)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的創(chuàng)新和耕耘從未止步。

據(jù)了解，目前根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)4.0已支持超過1100多種工業(yè)協(xié)議，鏈接工業(yè)總資產(chǎn)超萬億。基于根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，樹根互聯(lián)聯(lián)合政府、運營公司及龍頭企業(yè)打造了20個產(chǎn)業(yè)鏈平臺，為裝備制造、鋼鐵冶金、汽車整車及零配件、電氣等數(shù)十個工業(yè)細分行業(yè)超千家工業(yè)企業(yè)提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務。

樹根互聯(lián)客戶集控運營指揮中心

也是在2023年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會上，樹根互聯(lián)正式對外發(fā)布了根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的4.0版本，覆蓋“智能工廠”、“數(shù)字企業(yè)”和“智慧鏈群”三大場景。根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)是根云平臺的核心，包括操作系統(tǒng)內(nèi)核、工業(yè)大數(shù)據(jù)引擎、數(shù)據(jù)智能模型庫和應用賦能開發(fā)服務四大組成部分。從1.0版本迭代到現(xiàn)在的4.0版本，用時7年，樹根互聯(lián)在服務工業(yè)數(shù)字化轉型的實戰(zhàn)經(jīng)驗中，獲得持續(xù)突破。

樹根互聯(lián)依托4.0版本操作系統(tǒng)構建了三大解決方案：一是智能制造解決方案，幫助企業(yè)更好地管理生產(chǎn)設備等各類生產(chǎn)要素，基于實時動態(tài)數(shù)據(jù)實現(xiàn)降本、增效、提質(zhì)、環(huán)保等目標；二是產(chǎn)品智能化解決方案，應用在全球后市場服務領域，提供智能化產(chǎn)品設計、售后服務和客戶運營等類型的工業(yè)應用；三是產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，致力于供應企業(yè)、制造企業(yè)、銷售企業(yè)全面連接，推動產(chǎn)業(yè)鏈資源配置優(yōu)化與全局協(xié)同。

樹根互聯(lián)現(xiàn)在探索的模式，是通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)為更多的制造企業(yè)賦能，讓制造企業(yè)成立數(shù)字化部門，最終使每一個業(yè)務部門都具備開發(fā)工業(yè)APP以及模型優(yōu)化的能力，讓制造企業(yè)自己變成數(shù)字化企業(yè)。真正解決工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進入規(guī)模化發(fā)展階段，企業(yè)從單個應用向全面數(shù)字化轉型過渡過程中面臨的門檻高、成本高、基礎薄弱等痛點問題。

其掌門人梁在中曾公開表示，“樹根互聯(lián)始終以融入和服務國家發(fā)展大局為己任，以推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展為目標，走好實業(yè)報國傳承路”。

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工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)何去何從

從政策角度來看，連續(xù)六年被寫入政府工作報告的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依舊是熱點。

2023年，25個省級政府工作報告中提及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，22個省級政府工作報告對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2023年規(guī)模發(fā)展做出政策部署。

但從資本角度來看，終止審核的樹根互聯(lián)或將打擊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展信心。

據(jù)高工機器人不完全統(tǒng)計，2023年上半年共有63起工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資事件，而2022年全年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資次數(shù)達443次，同時，頭部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的公開獲投事件幾乎為零。

相比2022年的火爆市場和利好政策，2023年的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場相對冷卻下來。

招股書顯示，目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要企業(yè)有四類：

工業(yè)企業(yè)背景的樹根互聯(lián)（三一重工）、徐工漢云（徐工集團）、寶信軟件（寶鋼股份）、航天云網(wǎng)（中國航天科工集團）等；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背景的阿里云、騰訊云等；ICT企業(yè)背景的東方國信、卡奧斯（海爾）、華為云等；和部分軟件企業(yè)背景的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。

（圖源：樹根互聯(lián)招股書）

在樹根互聯(lián)上市進程中止后，處于上市輔導期的的徐工漢云，以及意欲上市的卡奧斯，走向二級市場的道路也進展緩慢。

畢竟，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是把設備、生產(chǎn)線、員工、工廠、倉庫、供應商、產(chǎn)品和客戶等要素連接起來的新型網(wǎng)絡平臺。市場低估了企業(yè)的數(shù)字化轉型難度，投入大、虧損多、收益慢是該行業(yè)特征。

只不過，盈利前景是否明朗才是資本最關注的點，從融資事件數(shù)量來看，2023年資本正在抽離工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

但行業(yè)轉機依舊在。

2023年8月21日，財政部網(wǎng)站發(fā)布關于印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定》（下文簡稱《暫行規(guī)定》）的通知，自2024年1月1日起施行。

從《暫行規(guī)定》內(nèi)容分析，政府有望減少企業(yè)數(shù)據(jù)采集、研發(fā)等投入對報表當期利潤的影響，引導企業(yè)投入開發(fā)相關數(shù)據(jù)資源，數(shù)字投入將計入資產(chǎn)而非成本費用。

在政策“輸血”下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能否迎來“回血”還有待觀察。