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6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和財(cái)新PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比變化和絕對(duì)水平的“雙重背離”。在這種情況下，誰更可信？國(guó)泰君安證券固定收益覃漢研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，應(yīng)更重視官方數(shù)據(jù)。未來經(jīng)濟(jì)陰跌，行業(yè)集中度提升，官方PMI大概率將會(huì)下滑，但絕對(duì)水平仍將高于財(cái)新PMI。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，5月官方PMI為51.2%，與上月持平，且仍處于高景氣區(qū)間。而財(cái)新PMI較前值下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，跌破榮枯線。官方PMI與財(cái)新PMI出現(xiàn)背離并不鮮見，分析人士多認(rèn)為，這是因?yàn)闃颖酒髽I(yè)規(guī)模的差異，官方PMI多調(diào)查大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，而后者樣本含較多民營(yíng)和外向型企業(yè)。

覃漢等人整理了2005年以來141個(gè)統(tǒng)計(jì)月份兩大指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)單獨(dú)出現(xiàn)某一類背離的頻率達(dá)到了30%左右，比較常見。而兩種偏離同時(shí)存在的情況出現(xiàn)了15次，頻率僅在10%左右。在15次“雙重背離”的月份中，官方PMI表現(xiàn)多優(yōu)于財(cái)新PMI，并且?guī)缀鯖]有連續(xù)雙重偏離的情況。

他們指出，這不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)于企業(yè)規(guī)模的差異。就拿此次雙重背離來說，官方PMI表現(xiàn)優(yōu)于財(cái)新PMI，但是從官方PMI的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，大型企業(yè)景氣度在下滑，而中小型企業(yè)的景氣度是在上升的，這種雙重背離不能簡(jiǎn)單地歸因于企業(yè)規(guī)模的差異。

他們研究發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)之后，特別是2012年之后，兩個(gè)PMI整體走勢(shì)吻合，財(cái)新PMI的景氣度低于官方PMI，歷史顯示“雙背離”多發(fā)生在財(cái)新PMI底部附近。

“可能的原因在于在整體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力有限、全球經(jīng)濟(jì)整體低迷、經(jīng)濟(jì)依賴穩(wěn)增長(zhǎng)政策動(dòng)力的情況下，大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)比小型、外向型的民營(yíng)企業(yè)，景氣度更好。同時(shí)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)的情況下，大型國(guó)有企業(yè)也可能更快地受益，所以在經(jīng)濟(jì)的底部，財(cái)新PMI往往數(shù)據(jù)更差。而穩(wěn)增長(zhǎng)推進(jìn)后，大型國(guó)有企業(yè)受益更快，官方PMI領(lǐng)先反彈，這樣便造就了所謂的‘雙背離’。”

覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來，“雙背離”的現(xiàn)象可能隨著經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)回落，官方PMI下行而告終。但是在“去產(chǎn)能”的大背景下，隨著行業(yè)集中度的提升，大企業(yè)景氣度可能長(zhǎng)期占優(yōu)，從這個(gè)角度看，兩個(gè)PMI在絕對(duì)水平的背離可能還將持續(xù)一段時(shí)間。