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2019年，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額為4856億元，同比大降9.6%。2020開年，受新冠肺炎疫情影響，很多電力項目停產(chǎn)、停工，一季度的輸配電市場顯得更加冷清。然而，思源電氣卻實現(xiàn)逆勢增長，羨煞旁人。

日前，思源電氣發(fā)布2020年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年1-3月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利為6,062.4萬元至9,000萬元,同比上年增長200%至345.37%。

在電力裝備這一國企林立、強手如云的市場里，思源電氣作為一家民營輸配電設(shè)備企業(yè)，竟然在整個行業(yè)低潮期逆勢崛起，它的制勝法寶究竟是什么？

非常規(guī)已成“常規(guī)”

除了2020年第一季度大漲345.37%的超強業(yè)績外，2019年思源電氣的經(jīng)營業(yè)績同樣非常不錯。根據(jù)思源電氣此前公布的相關(guān)業(yè)績快報顯示，2019年思源電氣實現(xiàn)營業(yè)收入63.78億元、同比增長32.70%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.74億元、同比增長94.68%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為5.10億元，同比增長158.11%。但是，如果將時間跨度拉長，我們會發(fā)現(xiàn)，思源電氣這種不按套路出牌的業(yè)績水平，其實已經(jīng)趨于常規(guī)化。

據(jù)國際能源網(wǎng)記者了解，思源電氣成立于1993年12月，其前身系上海思源電氣有限公司。2000 年12 月28 日經(jīng)上海市政府批準(zhǔn)改制為股份有限公司，2004年8月5日在深圳證券交易所成功上市，是一家國內(nèi)知名的專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)輸配電及控制設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)、國家重點火炬計劃企業(yè)，是電力設(shè)備制造與服務(wù)業(yè)中發(fā)展最快的上市公司之一。目前，思源電氣已擁有十多個制造實體，分布于上海、如皋、常州、南京等地，產(chǎn)品覆蓋了超高壓、高壓開關(guān)設(shè)備、變壓器、繼電保護及自動化系統(tǒng)、無功補償裝置、測量監(jiān)測裝置、電力電子設(shè)備、汽車電子等專業(yè)領(lǐng)域。

作為一家輸配電設(shè)備企業(yè)，其命運與電網(wǎng)項目緊密相連，可以說，電網(wǎng)企業(yè)的投資額度大小，很大程度上決定了這類型設(shè)備企業(yè)的當(dāng)期業(yè)績，但是，反觀思源電氣的歷年業(yè)績水平，似乎并不符合這種“規(guī)律”。

記者統(tǒng)計了最近10年（2010-2019年）我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額度，并將其與當(dāng)期的思源電氣業(yè)績水平做對比（此處選取了歸屬凈利潤），發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象——思源電氣似乎并不理會市場大環(huán)境如何，業(yè)績水平該漲就漲、該跌就跌，有一種“遺世獨立”的感覺。

單位：（億元）

2011年，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額為3686.57億元，同比2010年增長6.92，但2011年思源電氣的歸屬凈利潤僅為1.54億元，同比2010年反而大跌了72.25%。同樣的情形又在2015年出現(xiàn)，2015年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額為4640億元，同比2014年增加5.79%，但思源電氣的當(dāng)期歸屬凈利潤卻僅為38200億元，同比2014年下跌-16.26%。

自2016年達到最高的5431.49億元后，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資開始走低，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2019年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額僅為4856億元，同比2018年大跌9.62%，幾乎回到2015年的水平。但是，反觀此時的思源電氣，根據(jù)其業(yè)績快報，2019年思源電氣的歸屬凈利潤為5.74億元，同比大漲94.68%。

如果一家公司偶爾出現(xiàn)一次兩次與市場大環(huán)境相悖的非常規(guī)業(yè)績，我們姑且還可以將其歸結(jié)于某些偶發(fā)因素，但是當(dāng)這種非常規(guī)成為常規(guī)，就不免令人好奇了。

獨特的內(nèi)生增長

前文提到，思源電氣在最近十年的發(fā)展歷史中，頻頻冒出非常規(guī)業(yè)績，記者經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這種非常規(guī)實際上是因為其在大環(huán)境向好并帶動業(yè)績增長的時候，選擇攻堅技術(shù)難題，然后這種技術(shù)積累又在市場下行的時候站出來拉升業(yè)績。簡言之，就是其布局多年的多產(chǎn)品和兩個市場終于在2019年進入收獲期。

據(jù)國際能源網(wǎng)了解，思源電氣在1993年剛剛成立時是做電力二次設(shè)備的，其產(chǎn)品只有一種——避雷器在線檢測儀，銷售額僅為萬元左右。1995年開始，思源電氣開始研發(fā)抗干擾介損測試儀和消弧線圈自動調(diào)諧技術(shù)，嘗試突破單一產(chǎn)品的限制。

所謂電力二次設(shè)備，是對電力系統(tǒng)內(nèi)一次設(shè)備進行監(jiān)察，測量，控制，保護，調(diào)節(jié)的輔助設(shè)備，即不直接和電能產(chǎn)生聯(lián)系的設(shè)備。例如電表、絕緣監(jiān)察裝置、控制和信號裝置等。

思源電氣主打的消弧線圈自動調(diào)諧及接地成套裝置，用于消除單相接地故障引發(fā)的接地電弧，減少跳閘事故，提高電網(wǎng)運行的可靠性和安全性。但當(dāng)時由于國內(nèi)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)相對簡單，這種安全裝置在上市時并未引起太多關(guān)注，不過后來隨著電壓等級不斷提高，電網(wǎng)規(guī)模快速擴大，類似消弧線圈的電力二次設(shè)備才逐漸有了市場。在2004年上市時，思源電氣實現(xiàn)了從二次設(shè)備到一次設(shè)備的跨越，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域也拓展到電力電子綜合設(shè)備、高壓電器和高壓檢測儀等領(lǐng)域。此后，思源電氣一直堅持走技術(shù)創(chuàng)新拉動業(yè)績增長的路線，并在2012年后邁入了技術(shù)創(chuàng)新高速發(fā)展期。

2012年，其GIS、電力電子產(chǎn)品的市場份額取得突破；2014年，550KV GIS通過鑒定；2018年，實現(xiàn)超高壓直流開斷、保護裝置就地化、超高壓直流功能變氣體絕緣等技術(shù)創(chuàng)新。可以看到，每次技術(shù)重大突破，基本與前文所述的非常規(guī)業(yè)績的時間點相對應(yīng)。而2019年和2020年，思源電氣的技術(shù)深耕進入收獲期，在智能變電站、應(yīng)急供電、超級電容器等熱門領(lǐng)域獲得突破，所以能夠?qū)崿F(xiàn)逆市上揚。因此可以說，思源電氣的非常規(guī)業(yè)績源于其基本依賴內(nèi)生增長的獨有發(fā)展方式。

超越國網(wǎng)旗下的競爭者

在投資圈有一句俗語：“風(fēng)口來了，豬也能上天。”而這句話還有后半句：“風(fēng)口走了，豬摔得一個比一個慘。”的確，當(dāng)資本的大潮退卻后，究竟誰在裸泳可謂是一目了然。從2019年的逆市上揚以及2020年第一季度的凈利潤暴漲345.37%來看，思源電氣顯然不是裸泳者，而是有真正實力。

單位：（%）

記者統(tǒng)計了思源電氣，以及與其同為電力設(shè)備企業(yè)且體量大致相當(dāng)?shù)钠礁唠姎狻⒅眯烹姎狻⒃S繼電氣三家公司的毛利率，可以明顯的看到，思源電氣的毛利率水平雖然有所下滑，但仍然領(lǐng)先于其他三家國網(wǎng)系企業(yè)，而這離不開此前思源電氣長時間的技術(shù)積累。

其實，思源電氣作為一家民營電力設(shè)備企業(yè)，其發(fā)展思路一直很清晰——向全球客戶提供一流的電氣設(shè)備與服務(wù)，幫助客戶安全、可靠、高效地使用和維護電力。

在2010年至2016年電網(wǎng)基礎(chǔ)投資規(guī)模快速擴大的時期，其并沒有被連年增長的業(yè)績沖昏頭腦，而是始終立足于自身發(fā)展特點，堅持依靠技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)生增長來拉動業(yè)績。雖然沒有像其他三家企業(yè)那樣在上一個風(fēng)口期實現(xiàn)超高速發(fā)展，但是當(dāng)風(fēng)口走后，思源電氣卻憑著扎實的技術(shù)積累，一舉實現(xiàn)彎道超車。不僅如此，思源電氣還將視線放到國際市場，在肯尼亞、莫桑比克、巴基斯坦等國都可以看到該公司參與的電力項目建設(shè)。

單位：（億元）

不僅在毛利率上思源電氣成功碾壓國網(wǎng)旗下的三家公司，在歸屬凈利潤方面同樣如此。許繼、平高和置信三家企業(yè)的歸屬凈利潤，在電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資下滑的2016年至2019年，都經(jīng)歷了一次斷崖式下滑。其中，平高電氣的歸屬凈利潤從2019年的12.2億元，大跌至2018年的2.86億元，下降幅度高達327%，而置信電氣扣除非經(jīng)常性損益后，2019年前三季度甚至處于虧損狀態(tài)。

反觀思源電氣，僅在2017年出現(xiàn)小幅下滑，緊接著便開始反彈，至2019年前三季度，其歸屬凈利潤已經(jīng)反超其他三家國網(wǎng)系企業(yè)。而根據(jù)其2020年第一季度預(yù)告，思源電氣的增長期才剛剛開始，照此下去，三家國網(wǎng)系企業(yè)與思源電氣在這一項數(shù)據(jù)上的差距將越拉越大。

另外，值得一提的是，根據(jù)許繼電氣最新發(fā)布的2019年社會責(zé)任報告，其2019年歸屬凈利潤為4.26億元，同比大漲113%，結(jié)合其僅次于思源電氣的毛利率，我們可以看到，未來電力設(shè)備行業(yè)的競爭，勢必會圍繞毛利率展開。而單個企業(yè)毛利率水平的高低，主要還是看該企業(yè)是否具有技術(shù)上的優(yōu)勢。

目前，隨著經(jīng)濟增速放緩，我國用電需求也逐漸放緩，而用電需求的放緩則意味著我國電網(wǎng)投資已經(jīng)過了跑馬圈地的粗放式發(fā)展時代。在電網(wǎng)投資邁入集約化時代后，國網(wǎng)、南網(wǎng)等大電網(wǎng)企業(yè)勢必將嚴格控制投資規(guī)模，更加注重精準(zhǔn)投資。對于電力設(shè)備行業(yè)來說，技術(shù)方面的差距也將越來越深刻地影響單一企業(yè)的發(fā)展前景。