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今天要講的這個(gè)賽道很低調(diào)，雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，但是成長(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)還誕生了兩只10倍股。

10月29日《悶聲發(fā)大財(cái)?shù)恼╇娖?！估值不?0倍，外資、社?；鸠偪窦觽}(cāng)》中，作者主要分析了正泰電器及其行業(yè)的基本面，今天我們?cè)谥v一講低壓電器這個(gè)賽道。

A股兩家上市龍頭：正泰電器、良信股份，股價(jià)自上市以來(lái)均翻了10倍，說(shuō)明這個(gè)賽道有充足的成長(zhǎng)空間，港資、公募基金、社?；鹨餐顿Y這兩只龍頭。

一、低壓電器的需求空間

低壓電器主要用于電力生產(chǎn)的低壓配電和用電環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括電力、建筑、工控、電信與數(shù)據(jù)中心，其中電力約占40%以上。

低壓電器增速與全社會(huì)用電量高度相關(guān)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，電力行業(yè)處于上升周期時(shí)，低壓電器增速約為全社會(huì)用電量增速的1.5-2倍。

低壓電器行業(yè)呈現(xiàn)周期屬性，2012-2018年，低壓電器2012-2018年工業(yè)總產(chǎn)值復(fù)合增速為5%，行業(yè)增速進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要是2012年之后全社會(huì)用電量進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。

2020年國(guó)家電網(wǎng)加大電網(wǎng)投資，將2020年度投資計(jì)劃由4186億元上調(diào)4600億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 3%，國(guó)內(nèi)用電量增速有望進(jìn)入新一輪上升期。

2020年1-11月，國(guó)內(nèi)全社會(huì)用電量增速為2.5%，全年增速預(yù)計(jì)在2.7%左右，由此判斷2020年低壓電器行業(yè)增速將達(dá)到4%。

國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2021年全社會(huì)用電量將達(dá)到7.9萬(wàn)億kWh，同比增速為6.50%，2021年低壓電器行業(yè)增速有望重回10%以上。

此外，低壓電器在建筑、工控、電信與數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的需求也明顯回升。建筑是低壓電器第二大市場(chǎng)，需求占比約28%，地產(chǎn)投資和竣工面積增速提升，也給低壓電器提供了新增需求。

二、低壓電器的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

我國(guó)低壓電器的市場(chǎng)化程度較高，國(guó)內(nèi)頭部廠(chǎng)商主要有正泰電器、良信股份、常熟開(kāi)關(guān)等，處于全球低壓電器第二梯隊(duì)。

根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)格與質(zhì)量水平，低壓電器通常被劃分為S1、S2和S3三種市場(chǎng)，市場(chǎng)空間分別為220、60、500億元，呈現(xiàn)兩頭大中間小的特點(diǎn)。

S1是高端市場(chǎng)，代表企業(yè)有施耐德、ABB、西門(mén)子；s2 是中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量與S1接近，但性?xún)r(jià)比高于S1，代表企業(yè)有良信電器、常熟開(kāi)關(guān)、上海人民；S3是低端市場(chǎng)，主要為渠道分銷(xiāo)者，依靠渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，代表企業(yè)有正泰電器、德力西。

目前高端市場(chǎng)被施耐德、ABB、西門(mén)子等國(guó)外企業(yè)占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要以中低端產(chǎn)品為主，近幾年市場(chǎng)份額持續(xù)提升，高端品牌也在追趕中。

例如，良信、常熟在光伏逆變器和風(fēng)電變流器的份額超比已超過(guò)外資品牌；正泰旗下高端品牌諾雅克在杭州、長(zhǎng)沙、武漢等公變/箱變業(yè)務(wù)市場(chǎng)，與施耐德、ABB三分天下。

正泰電器：國(guó)內(nèi)低壓電器龍頭，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到28%，主要集中在低端市場(chǎng)，旗下有通用型品牌“正泰”和中高端品牌“諾雅克”，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品最為齊全的低壓電器企業(yè)。渠道方面，以分銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔，分銷(xiāo)面向C端客戶(hù)，直銷(xiāo)面向B端客戶(hù)。

此外，正泰進(jìn)軍光伏電站行業(yè)，已成為公司第二大業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)景氣度提升，有望成為新的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。

良信股份：專(zhuān)注于中高端低壓電器，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)于正泰電器，以直銷(xiāo)模式為主，面向B端客戶(hù)，產(chǎn)品應(yīng)用于新能源、通信、地產(chǎn)、工建、工控和電力等行業(yè)，供貨為華為、陽(yáng)光電源、特變電工等企業(yè)。

技術(shù)已達(dá)到全球領(lǐng)先水平，5G專(zhuān)用1U微型斷路器為全球首創(chuàng)，NDW3-1600框架產(chǎn)品升級(jí)在關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)和性能上超越施耐德、ABB、常熟開(kāi)關(guān)等同行。

除了正泰電器、良信股份這兩大龍頭，A股還有天正電氣、新宏泰等中小上市企業(yè)，此外繼電器龍頭宏發(fā)股份也布局低壓電器業(yè)務(wù)。

從股價(jià)來(lái)看，良信今年股價(jià)上漲260%，市值超過(guò)200億；正泰上漲42%，市值達(dá)到800億。良信目前動(dòng)態(tài)市盈率約50倍，正泰電器動(dòng)態(tài)市盈率接近20倍，良信估值為正泰的2.5倍，市場(chǎng)給予良信估值溢價(jià)，正泰估值和股價(jià)均落后于良信。

從盈利能力來(lái)看，良信2019年毛利率為40.78%，正泰毛利率為34%；良信盈利能力全球領(lǐng)先，超過(guò)ABB（32%）和施耐德（40%）。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，良信2020年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為42%、25%，正泰電器營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為3.4%、6.4%。

通過(guò)簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)良信目前成長(zhǎng)速度、盈利能力更強(qiáng)，下游對(duì)應(yīng)新能源這一高景氣賽道，這也解釋了今年其股價(jià)暴漲的原因。

正泰目前最大的優(yōu)勢(shì)是估值低，同時(shí)擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)。不過(guò)今年ROE、毛利率、收入利潤(rùn)等增速均有所下滑，拖累股價(jià)，A股“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;，明年看其業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊裰鼗貎晌粩?shù)以上。