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2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，采用5%和7%兩檔閾值，于2016年1月1日起正式實(shí)施。

開年四天內(nèi)，中國(guó)股票兩度因熔斷機(jī)制而被迫提前中止交易。2016年1月7日，為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上海證券交易所決定自2016年1月8日起暫停實(shí)施《上海證券交易所交易規(guī)則》第四章第五節(jié)規(guī)定的“指數(shù)熔斷”機(jī)制。

根據(jù)現(xiàn)有信息，導(dǎo)致A股下跌的直接影響因素之一可能是即將到期的“禁止減持令”。此前在救市中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2015年7月8日發(fā)布公告，從即日起6個(gè)月內(nèi)，A股大股東及高管不得減持股份。而這一禁令將于1月8日到期，中金預(yù)計(jì)1月份潛在減持規(guī)模將在1500億元以上。

另一個(gè)直接因素則為低于預(yù)期的制造業(yè)指數(shù)。2015年12月，財(cái)新PMI指數(shù)（即制造業(yè)指數(shù)）為48.2，低于預(yù)期值48.9以及上月值48.6，且連續(xù)第十個(gè)月低于50的“榮枯線”。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，去年12月份我國(guó)制造業(yè)新訂單總數(shù)繼續(xù)下滑，新出口業(yè)務(wù)自2015年9月以來首次收縮。顯示中國(guó)國(guó)內(nèi)外需求依然較弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。

制造業(yè)PMI的下跌，顯示了中國(guó)制造業(yè)面臨的空前危機(jī)。

下行壓力主要來自制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾。投資增長(zhǎng)的下降態(tài)勢(shì)，從2014年的平均14%降至2015年1~11月的10.2%。分產(chǎn)業(yè)看，2015年1~11月，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)28.7%；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)8.1%；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)11%。目前，很多上游原材料（如礦石、煤炭、鋼鐵等）生產(chǎn)行業(yè)投資為負(fù)增長(zhǎng)，這些上游原材料行業(yè)投資增長(zhǎng)下降主要受第二產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)下降趨勢(shì)影響，高污染、高耗能、高耗水的“三高”企業(yè)主要屬于第二產(chǎn)業(yè)。

從去年來看，三大產(chǎn)業(yè)中第一、第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)率都在提升，只有第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)率放緩，與投資下降的領(lǐng)域判斷一致，也印證“三高”主要是第二產(chǎn)業(yè)的問題。所以投資增長(zhǎng)放緩包括近幾年的經(jīng)濟(jì)增速放緩，主要是第二產(chǎn)業(yè)不合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整引起。

制造業(yè)PMI指數(shù)處于榮枯線以下，反映了供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的2016年五大任務(wù)中，首當(dāng)其沖是“去產(chǎn)能”，這與制造業(yè)PMI處于榮枯線以下，企業(yè)處于不擴(kuò)張的狀態(tài)所釋放的信息完全一致。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在新常態(tài)階段，要素驅(qū)動(dòng)正轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)主要包括科技創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、更合理的勞動(dòng)分工、制度改革等等全要素驅(qū)動(dòng)力的提高和改善。如果調(diào)整到位，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到提高，重新優(yōu)化資本和勞動(dòng)要素的配置，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)和創(chuàng)造新的增長(zhǎng)動(dòng)力，企業(yè)就會(huì)在新結(jié)構(gòu)下抓住機(jī)會(huì)加大投資加速擴(kuò)張，創(chuàng)造更高質(zhì)量和更高效率的新的供給占領(lǐng)市場(chǎng)。反之，制造業(yè)PMI指數(shù)處于榮枯線以下說明新的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)尚未成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力，不足以調(diào)動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張意愿。

為什么制造業(yè)的壓力最大呢？

通常來說，一國(guó)產(chǎn)業(yè)的興衰是與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的。從目前來看，中國(guó)的凈投資率一時(shí)半會(huì)兒還不會(huì)有太大改變，甚至有繼續(xù)增加的可能。這對(duì)中國(guó)的資本生產(chǎn)率設(shè)定了一條上限。中國(guó)制造業(yè)必須要認(rèn)識(shí)到這條上限，這才是其要面臨的新常態(tài)。

制造業(yè)在三大產(chǎn)業(yè)中，屬于發(fā)展得最不穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，其命運(yùn)隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)期時(shí)，制造業(yè)欣欣向榮，規(guī)模迅速擴(kuò)大，獲得高速增長(zhǎng)。而當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于緊縮時(shí)期，首當(dāng)其沖受到打擊的產(chǎn)業(yè)也是制造業(yè)。

在三個(gè)產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)關(guān)系到人們的衣食，屬于剛需產(chǎn)業(yè)，因此與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較弱。而第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較短，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的依賴性相對(duì)較低（事實(shí)上第三產(chǎn)業(yè)也受到嚴(yán)重影響）。但是第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力差，所以它常常既是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，又受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的嚴(yán)重影響。又兼之中國(guó)制造業(yè)的技術(shù)能力相對(duì)薄弱，所以在三個(gè)產(chǎn)業(yè)中受到的壓力最大。

因此，中國(guó)制造業(yè)要把握節(jié)奏、穩(wěn)打穩(wěn)扎。

如前所述，基于制造業(yè)長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的特征，它的投資波動(dòng)本身就是經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的關(guān)鍵原因。如果制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)不適當(dāng)控制規(guī)模節(jié)奏，那它將會(huì)把經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步推向高峰，經(jīng)濟(jì)過熱會(huì)給制造業(yè)提供高額利潤(rùn)，這反過來又導(dǎo)致制造業(yè)盲目擴(kuò)張。當(dāng)過熱經(jīng)濟(jì)受到真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的限制時(shí)，就無(wú)法為制造業(yè)提供足夠市場(chǎng)，此時(shí)制造業(yè)就將面臨衰退。制造業(yè)的衰退將引起經(jīng)濟(jì)衰退，降低制造業(yè)利潤(rùn)率，并產(chǎn)生制造業(yè)衰退的正反饋。

產(chǎn)生這一切的根本原因，就在于制造業(yè)太注重規(guī)模的擴(kuò)張，而沒有把精力用在質(zhì)量的提升上。假如中國(guó)制造業(yè)不是過分關(guān)注規(guī)模，而是關(guān)注質(zhì)量，則過分投資的問題就不會(huì)如此嚴(yán)重，即使面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期，至少也會(huì)通過質(zhì)量為立身之本來跑過第一、第三產(chǎn)業(yè)。這也猶如在股市中操作一樣，最好的操作，就是不要跟著股市的波動(dòng)走，否則就會(huì)處處踩空。只有給自己樹立其技術(shù)門檻，按照自己的節(jié)奏來穩(wěn)打穩(wěn)扎，才能在洶涌澎湃的市場(chǎng)中屹立不倒。