新松機器人：把機器人賣出國
http://www.debgrams.com 2012-12-25 14:23 來源：《小康·財智》
數字說明一切。2011年，世界機器人產業增長50%左右，作為中國最大的機器人生產企業，新松的增長超過了這一數字，達60%以上。
探究企業
技術積累深厚
新松機器人公司名稱取自“中國機器人之父”蔣新松院士。
成立于2000年的沈陽新松機器人公司大股東——中科院沈陽自動化研究所，是中國較早從事工業自動化技術的研究與開發的科研機構。已故的著名科學家蔣新松院士為該所前所長，曾經是該所歷史發展中靈魂性人物。目前公司實際管理人也多來自于自動化所。這種股權關系和歷史淵源決定了公司的基因：重技術、重創新。
公司衍生于自動化所，在上市時，有選擇性地對自動化所的業務進行了取舍，將更有市場前景的工業機器人等業務裝入上市公司，讓研究院的應用研究和自動化所理論研究相互補充，構成工業自動化研究體系，使得技術優勢在國內處于領先地位。目前，新松擁有行業核心技術，產品以工業機器人、自動化成套生產線為主，還包括智能物流、軌道交通、激光技術裝備、節能環保裝備等產業，產品已經走出國門，出口到歐、美、亞洲的十多個國家和發達地區，開創了國產機器人出口的先河。
輕資產模式助推成長
在國際金融危機和國內經濟放緩的雙重夾擊下，沈陽新松機器人實現逆勢增長。三季報顯示，今年1-9月份，公司實現營業收入7.55億元，同比增長38.24%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.17億元，同比增長47.95%。在裝備制造業的上市公司業績普遍萎靡不振的情況下，新松機器人還是交上一份令人滿意的答卷。
公司當前市盈率估值為30倍左右，在2009年上市時估值最高達到60倍以上，之后開始下行。估值大幅波動是因為市場對公司成長性沒有清晰的認識。在公司估值高企時，市場過多地注重公司行業前景及成長空間，而忽視了公司研發規模的限制。在公司估值處在低點時，市場過多地擔憂汽車等下游行業景氣下行的風險，而忽視了公司能夠不斷擴展產品線的能力。
實際上，2005-2011年7年間，公司收入及利潤增速平均都在30%-40%之間。2012-2014年預期增速也維持在范圍內。市場對公司30%-40%業績成長預期也趨于穩定。可見，公司投資機會在于業績不斷上升而非估值提高。
另，公司的輕資產模式是助推公司快速增長的重要原因之一。公司尤其注重發展上端的創新、設計能力，將核心技術掌控在自己手中。這種模式創造出工業自動化的微笑曲線。
公司用于生產的固定資產很少，占資產比例僅為16%。大量技術水平不高的零部件均外包或外協生產。自己主要承擔核心的系統開發、組裝、調試、及部分零部件的生產。公司上市之后，資金較為充裕，主要的負債為應付款，顯示出公司對上游供應商有較強的控制力。人員分配上，生產人員比例不足15%，65%為工程技術人員。公司的這種資產模式雖然將部分外協加工的利潤讓出，但更適合公司長期的成長。
現有業務空間巨大
中國工業機器人行業目前仍是外國品牌占主導地位，國產工業機器人市場份額僅為10%左右，而新松機器人占到了三分之一的市場。由于工業機器人技術門檻較高，競爭對手短期內難以超越，且以具體項目為導向，項目經驗需要長期積累。目前行業格局基本穩定，市場份額變化不會太快，預計公司在內資品牌中的領先地位將得以保持。公司未來此項業務的增長，基本與行業15%-20%的增長類似。
物流自動化系統是公司的第二大業務，收入占比約30%。2011年底，中國共有自動化倉庫1700多座。當年新建自動化倉庫250座，市場價值約170億元。雖然在此領域的競爭較為激烈，但自動化倉庫在中國仍處于發展初期，未來還有很大前景，公司市場空間巨大。另外，由于公司具有核心技術，參照國際巨頭公司，未來公司也可能向其他領域擴張，未來5-10年該業務不存在增長天花板。
軌道交通業務提供穩定收入流。公司于2009年大規模進入地鐵售檢票系統（AFC）和地鐵監控系統（BAS）。2011年收入占比12%。該業務近幾年的成長主要依賴于沈陽地鐵及東北地區地鐵的發展。地鐵規劃已經明確，確定性強，將是公司一個穩定的現金流業務。
軍工領域成未來重要增長點
目前新松在軍用機器人領域主要產品是搬運機器人（AGV）。原理和工業搬運機器人并無實質差別。但由于軍方采購，毛利水平更高。且公司擁有最大的優勢，軍用機器人市場不太可能向外資或合資公司開放，公司作為自主品牌技術最領先的企業，未來勢必獲得較大的市場份額。
公司于2011年首次獲得1.5億軍用搬運機器人訂單。并在2011年完成了列裝，取得良好的示范效果，在2012年進行批量生產，交付訂單。
軍工機器人與現有產品基本相同，并不增加研發成本及專門的生產設備，完全是一項增量業務。預計今年1.5-1.8億的訂單將全部交付，貢獻凈利潤在2000-3000萬左右。后續訂可能會有波動，但長期需求上行無疑。
另外，水下機器人、飛行機器人（無人機），都是當前軍用機器人的熱門發展方向。公司大股東沈陽自動化所在水下機器人及飛行機器人領域的研究處于國內領先水平，未來可以進一步將技術導入上市公司。
編輯精選
