2020年制造業發展走勢，看過來～
http://www.debgrams.com 2020-02-19 15:46 來源：中泰證券 馮勝
目前市場擔憂的核心是一季度業績預期，但展望2020年，工業企業的投資意愿和投資能力都將出現恢復，我們堅定看好制造業復蘇。而按照行業屬性、地域屬性、在手訂單、疫情防控措施、開工情況五個指標，我們認為油服裝備、半導體設備、電力作業機器人等細分領域受影響較小，市場表現更為樂觀。
主客觀因素整體偏暖制造業有意愿有能力復蘇
SARS疫情對我國固定資產投資沖擊有限：SARS暴發前后宏觀經濟正處于繁榮起步時期。我國于1998年實施積極財政政策，成功應對了亞洲金融危機及美國次貸危機沖擊，GDP增速于2003年重回 “10”。從固定資產投資增速來看，1998~2003年全社會固定資產投資實際增速持續提升，2003年達到24.99%，其中制造業投資表現不俗，同比增速62.18%。
新冠肺炎疫情洶涌，但影響可能僅限于Q1：我們假設2月中旬左右疫情基本可控 （與此呼應，目前全國主要疫情暴發省份強制最早開工時間基本處于2月9日至13日）。即疫情影響時間或局限于一季度，這是我們堅定看好全年制造業復蘇主線的原因。
2020年制造業復蘇的意愿問題：一是中美貿易摩擦階段性緩和。制造企業應對關稅升級而做的產能搬遷布局基本完成， “新常態”下企業投資心態更為積極。二是庫存周期向上。歷史上看，工業企業的收入增速波動領先于工業企業庫存波動。2018年四季度之前工業企業的庫存水平比較穩定，但收入增速下滑很快；四季度之后，庫存去化明顯加速。這一輪庫存的出清，為制造板塊的復蘇提供了契機，11月PMI超預期以及PPI回升是一個積極信號。三是短期內疫情對制造業不同板塊的下游需求影響不一，但整體影響可控。
2020年制造業復蘇的能力問題：一是制造企業的資產負債表有望進一步修復。2014年以來，這一輪工業企業資產負債表得以整體修復。但受2017年供給側改革影響，長流程工業的資產負債率有效降低，離散工業的資產負債率反而上升，造成2017年以來制造業整體負債率掉頭攀升。2020年IPO注冊制和再融資新規有望出臺，股權融資政策松綁，將為制造業 （尤其是離散型制造業）帶來久違的資金甘霖。二是疫情對上述因素不構成直接影響。
下游需求所受影響不大四大細分領域更為樂觀
既然疫情影響偏短期，我們無須考慮上游原材料的供給風險，只從兩個維度進行分析：下游需求、自身供給（開工率）。開工率取決于設備企業自身的防控意識和防控手段，本文主要分析下游需求。
工程機械：下游開工普遍延遲，或淡季更淡。2004年挖機拐點主要受政策轉向而非SARS疫情所致。今年，截至1月31日，挖機銷量占比前十的省份中，除湖南外均出臺了延遲復工政策，工程機械企業開工率所受地域影響不一。整體來看，2月是傳統挖機銷售淡季，今年短期銷量預計淡季更淡，同時需警惕3~4月傳統旺季需求后延。
油服裝備：下游需求受影響較小，關注油服企業開工情況。在需求端，國內三桶油不停產，海外油企不受疫情影響。在供給端，油服公司開工延后1周左右。湖北的石化機械受疫情影響較大，需關注具體開工情況；北京、上海等油服公司受影響較小，開工延后一周；其他城市油服公司，一般正常時間開工。我們認為，疫情對油服公司負面影響較小，2020年油服市場的景氣度或可持續，民營油服企業歷史包袱相對較小，業績彈性較大，值得關注。
泛半導體設備：整體沖擊較小，重點關注復工節奏。泛半導體設備屬于典型的專用設備，包括半導體設備、光伏設備和面板設備，其下游客戶中的流片企業、面板企業、光伏電池片企業等均具有連續作業的特征，春節期間通常采取調休方式保障正常生產，客戶對設備維護、采購需求基本不會受到沖擊。此次疫情的沖擊主要體現在短期內的開工節奏上 （開工節奏推遲最長不超過一個月），從而影響企業的一季報。
電力作業機器人：疫情提升電力保障強度，行業有望充分受益。各地延遲開工政策排除電力行業——電網系統正常運行對疫情防控起到重要作用，從而對設備運行、巡視維護、高空作業等提出更高要求。電力作業機器人行業有望受益電力保障強度提升。以高空帶電作業為例，帶電作業機器人能夠確保在正常供電的同時，替代作業人員完成多種復雜、危險的高空帶電作業任務，保證作業質量。因此在新冠疫情背景下，帶電作業機器人替代人工作業是大勢所趨。
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