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2023年8月22日，上交所發(fā)布公告稱，8月17日收到了樹(shù)根互聯(lián)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“樹(shù)根互聯(lián)”）和發(fā)行券商中信建投撤回了科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，決定終止對(duì)樹(shù)根互聯(lián)科創(chuàng)板IPO的審核。

此時(shí)距樹(shù)根互聯(lián)申請(qǐng)IPO剛過(guò)一年的時(shí)間。

01

起底樹(shù)根互聯(lián)

樹(shù)根互聯(lián)成立于2016年，總部位于廣州市。作為工信部遴選的第一批國(guó)家級(jí)跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，樹(shù)根互聯(lián)的核心技術(shù)是開(kāi)發(fā)了“根云平臺(tái)”，主要給工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)做操作系統(tǒng)，對(duì)于機(jī)器人工廠以及各種物聯(lián)網(wǎng)設(shè)施，從企業(yè)管理層構(gòu)建一整套系統(tǒng)去管理。

作為中國(guó)最早的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，樹(shù)根互聯(lián)是首批且連續(xù)四年獲得工信部認(rèn)證的“跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”，連續(xù)4年入選Gartner 全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)魔力象限并位居中國(guó)第一。

上市前，有四家股權(quán)投資有限合伙企業(yè)（根智慧、寧波萬(wàn)樹(shù)、聚能合生、和諧海河），和三一重工為前五大股東，持股比例分別為31.61%、25.13%、8.82%、5.43%、4.94%。

三一集團(tuán)是樹(shù)根互聯(lián)最大的客戶。招股書(shū)顯示，2019-2021年，樹(shù)根互聯(lián)向三一集團(tuán)及其下屬企業(yè)銷售收入分別為1.16億元、1.91億元、2.91億元，分別占各期營(yíng)收入的73.62%、68.24%和56.24%。

工程機(jī)械領(lǐng)域的應(yīng)用也成為樹(shù)根互聯(lián)最大業(yè)務(wù)，而這部分業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)自于三一集團(tuán)及其下屬企業(yè)的占比更是超過(guò)96%?；貜?fù)函引用的沙利文報(bào)告顯示，在工程機(jī)械領(lǐng)域內(nèi)樹(shù)根互聯(lián)、徐工集團(tuán)下的徐工漢云是第一梯隊(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廠商，兩家各自市場(chǎng)份額都在20%～30%之間，中聯(lián)重科旗下的中科云谷為第二梯隊(duì)，市占率低于20%。

在其他機(jī)械領(lǐng)域，樹(shù)根互聯(lián)市占率介于2%～5%，富士康旗下的工業(yè)富聯(lián)、海爾旗下的卡奧斯為第一梯隊(duì)，市占率分別介于5%～20%；在鋼鐵領(lǐng)域，寶武鋼鐵集團(tuán)孵化的寶信軟件市場(chǎng)占有率高達(dá)68.70%，樹(shù)根互聯(lián)市場(chǎng)占有率為2%～5%；在汽車及零配件領(lǐng)域，卡奧斯、用友、浙江藍(lán)卓為第一梯隊(duì)，市占率分別都在5%～20%之間，樹(shù)根互聯(lián)市占率為2%～5%。

02

樹(shù)根互聯(lián)的IPO進(jìn)程

2022年6月，樹(shù)根互聯(lián)提交招股書(shū)。據(jù)招股書(shū)，樹(shù)根互聯(lián)原計(jì)劃發(fā)行最多4001萬(wàn)新股，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募資15億元，其中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用項(xiàng)目、營(yíng)銷與客戶體系建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)劃分別使用募集資金6.01億元、2.96億元、3.03億元、2.99億元。

2022年9月，樹(shù)根互聯(lián)回復(fù)了監(jiān)管第一輪審核問(wèn)詢函，并在2022年12月在監(jiān)管回復(fù)函中更新了2022上半年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。此后該項(xiàng)目鮮有動(dòng)態(tài)，僅在今年4月向上交所更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但相關(guān)文件未有在上交所網(wǎng)站上公開(kāi)。

2023年8月17日，樹(shù)根互聯(lián)和保薦人中信建投，分別向上交所提交了《樹(shù)根互聯(lián)股份有限公司關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》（樹(shù)根互聯(lián)[2023]第5號(hào)），以及《中信建投證券股份有限公司關(guān)于撤回樹(shù)根互聯(lián)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》（中建證發(fā)[2023]900號(hào)），申請(qǐng)撤回申請(qǐng)文件。

2023年8月22日，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的有關(guān)規(guī)定，上交所決定終止對(duì)樹(shù)根互聯(lián)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

據(jù)了解，目前科創(chuàng)板主要有5套上市標(biāo)準(zhǔn)，除醫(yī)藥行業(yè)外未盈利企業(yè)多選擇標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)四上市。標(biāo)準(zhǔn)二即預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近一年?duì)I收不低于2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)應(yīng)收比例不低于15%；標(biāo)準(zhǔn)四則要求預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I收不低于3億元。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年共有119家公司登陸科創(chuàng)板，其中選擇標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)四上市的企業(yè)分別為7家和19家，79家企業(yè)則通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)一上市，該標(biāo)準(zhǔn)要求企業(yè)最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，或最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)收不低于1億元。

樹(shù)根互聯(lián)2022年申請(qǐng)IPO，依據(jù)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二。樹(shù)根互聯(lián)預(yù)計(jì)總市值不低于15億元，同時(shí)2021年?duì)I收為5.17億元，2019-2021年累計(jì)研發(fā)投入為5.34億元，占累計(jì)營(yíng)收的56.30%。

不過(guò)，樹(shù)根互聯(lián)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年樹(shù)根互聯(lián)營(yíng)收分別為1.52億元、2.79億元和5.17億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為84.71%；歸母凈利潤(rùn)分別虧損3.40億元、2.92億元、7.10億元。樹(shù)根互聯(lián)向監(jiān)管提交的回復(fù)函顯示，2022年上半年?duì)I收為1.58億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損3.71億元。樹(shù)根互聯(lián)預(yù)計(jì)，假定2023-2025年年均營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為50%，毛利率、費(fèi)用不出現(xiàn)大波動(dòng)，將于2025年實(shí)現(xiàn)盈利。

樹(shù)根互聯(lián)3年業(yè)績(jī)概況

在首輪問(wèn)詢中，樹(shù)根互聯(lián)曾回復(fù)稱“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于技術(shù)及資金密集型產(chǎn)業(yè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、前沿技術(shù)研究等方面均需持續(xù)的大規(guī)模投入，在發(fā)展初期需要在技術(shù)研發(fā)、人才隊(duì)伍培養(yǎng)、產(chǎn)品體系建設(shè)等方面進(jìn)行大額投入，從而導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)形成較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)性虧損。”樹(shù)根互聯(lián)給出的測(cè)算結(jié)果是，高增長(zhǎng)率情況下，公司扭虧為盈的時(shí)間為2025年；正常增長(zhǎng)情況下，扭虧為盈的時(shí)間為2026年；低增長(zhǎng)率情況下，扭虧為盈的時(shí)間為2027年。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，科創(chuàng)板雖然設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利企業(yè)上市，但在實(shí)際審核環(huán)節(jié)仍然更為看重硬科技屬性和盈利情況的平衡，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡依然是申報(bào)的前提條件。

03

虧損或是上市失敗首要原因

有業(yè)內(nèi)人士分析，或許持續(xù)虧損才是樹(shù)根互聯(lián)IPO終止的主因。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，樹(shù)根互聯(lián)分別虧損了3.4億元、2.92億元、7.1億元，三年累計(jì)虧損13.42億元；2022年上半年，公司又虧損了3.71億元。

對(duì)此，2022年底發(fā)布的《關(guān)于樹(shù)根互聯(lián)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函之回復(fù)報(bào)告》中提到，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求樹(shù)根互聯(lián)說(shuō)明報(bào)告期（2019-2021年）內(nèi)虧損持續(xù)擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)的原因，和持續(xù)虧損對(duì)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響。

對(duì)此，保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為，樹(shù)根互聯(lián)尚處于快速增長(zhǎng)初期，營(yíng)收整體規(guī)模較小，研發(fā)投入較高，且實(shí)施了員工股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致股份支付費(fèi)用較高，因此尚未盈利不會(huì)對(duì)樹(shù)根互聯(lián)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

值得一提的是，該報(bào)告中披露了監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求樹(shù)根互聯(lián)說(shuō)明是否對(duì)三一重工客戶存在重大依賴。

例如，要求說(shuō)明樹(shù)根互聯(lián)業(yè)務(wù)及對(duì)應(yīng)客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺(tái)訂閱及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說(shuō)明非三一客戶對(duì)樹(shù)根互聯(lián)產(chǎn)品或服務(wù)復(fù)購(gòu)率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等，足見(jiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)樹(shù)根互聯(lián)“獨(dú)立性”的重視程度。

畢竟，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，樹(shù)根互聯(lián)第一大客戶三一集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)系公司關(guān)聯(lián)方公司，向樹(shù)根互聯(lián)銷售收入合計(jì)分別為11.155.96萬(wàn)元、905.08萬(wàn)元、和29.074.78萬(wàn)元，各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.62%、68.24%和56.24%，盡管收入比例在降低，但依然超過(guò)50%。

這也揭示了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的共性問(wèn)題，一是是否有充足的“造血”能力，二是是否具備獨(dú)立性。

04

上市終止，創(chuàng)新不止，深耕工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

前不久舉行的2023工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1.2萬(wàn)億元，有一定影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)超240家，服務(wù)企業(yè)超過(guò)26萬(wàn)家。

樹(shù)根互聯(lián)是其中的重要一員。盡管上市進(jìn)程暫停，樹(shù)根互聯(lián)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新和耕耘從未止步。

據(jù)了解，目前根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)4.0已支持超過(guò)1100多種工業(yè)協(xié)議，鏈接工業(yè)總資產(chǎn)超萬(wàn)億?；诟乒I(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，樹(shù)根互聯(lián)聯(lián)合政府、運(yùn)營(yíng)公司及龍頭企業(yè)打造了20個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，為裝備制造、鋼鐵冶金、汽車整車及零配件、電氣等數(shù)十個(gè)工業(yè)細(xì)分行業(yè)超千家工業(yè)企業(yè)提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

樹(shù)根互聯(lián)客戶集控運(yùn)營(yíng)指揮中心

也是在2023年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，樹(shù)根互聯(lián)正式對(duì)外發(fā)布了根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的4.0版本，覆蓋“智能工廠”、“數(shù)字企業(yè)”和“智慧鏈群”三大場(chǎng)景。根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)是根云平臺(tái)的核心，包括操作系統(tǒng)內(nèi)核、工業(yè)大數(shù)據(jù)引擎、數(shù)據(jù)智能模型庫(kù)和應(yīng)用賦能開(kāi)發(fā)服務(wù)四大組成部分。從1.0版本迭代到現(xiàn)在的4.0版本，用時(shí)7年，樹(shù)根互聯(lián)在服務(wù)工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)中，獲得持續(xù)突破。

樹(shù)根互聯(lián)依托4.0版本操作系統(tǒng)構(gòu)建了三大解決方案：一是智能制造解決方案，幫助企業(yè)更好地管理生產(chǎn)設(shè)備等各類生產(chǎn)要素，基于實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)降本、增效、提質(zhì)、環(huán)保等目標(biāo)；二是產(chǎn)品智能化解決方案，應(yīng)用在全球后市場(chǎng)服務(wù)領(lǐng)域，提供智能化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、售后服務(wù)和客戶運(yùn)營(yíng)等類型的工業(yè)應(yīng)用；三是產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，致力于供應(yīng)企業(yè)、制造企業(yè)、銷售企業(yè)全面連接，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈資源配置優(yōu)化與全局協(xié)同。

樹(shù)根互聯(lián)現(xiàn)在探索的模式，是通過(guò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)為更多的制造企業(yè)賦能，讓制造企業(yè)成立數(shù)字化部門，最終使每一個(gè)業(yè)務(wù)部門都具備開(kāi)發(fā)工業(yè)APP以及模型優(yōu)化的能力，讓制造企業(yè)自己變成數(shù)字化企業(yè)。真正解決工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段，企業(yè)從單個(gè)應(yīng)用向全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)渡過(guò)程中面臨的門檻高、成本高、基礎(chǔ)薄弱等痛點(diǎn)問(wèn)題。

其掌門人梁在中曾公開(kāi)表示，“樹(shù)根互聯(lián)始終以融入和服務(wù)國(guó)家發(fā)展大局為己任，以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，走好實(shí)業(yè)報(bào)國(guó)傳承路”。

05

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)何去何從

從政策角度來(lái)看，連續(xù)六年被寫(xiě)入政府工作報(bào)告的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依舊是熱點(diǎn)。

2023年，25個(gè)省級(jí)政府工作報(bào)告中提及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，22個(gè)省級(jí)政府工作報(bào)告對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2023年規(guī)模發(fā)展做出政策部署。

但從資本角度來(lái)看，終止審核的樹(shù)根互聯(lián)或?qū)⒋驌艄I(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展信心。

據(jù)高工機(jī)器人不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年共有63起工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資事件，而2022年全年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資次數(shù)達(dá)443次，同時(shí)，頭部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的公開(kāi)獲投事件幾乎為零。

相比2022年的火爆市場(chǎng)和利好政策，2023年的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)相對(duì)冷卻下來(lái)。

招股書(shū)顯示，目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要企業(yè)有四類：

工業(yè)企業(yè)背景的樹(shù)根互聯(lián)（三一重工）、徐工漢云（徐工集團(tuán)）、寶信軟件（寶鋼股份）、航天云網(wǎng)（中國(guó)航天科工集團(tuán)）等；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背景的阿里云、騰訊云等；ICT企業(yè)背景的東方國(guó)信、卡奧斯（海爾）、華為云等；和部分軟件企業(yè)背景的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

（圖源：樹(shù)根互聯(lián)招股書(shū)）

在樹(shù)根互聯(lián)上市進(jìn)程中止后，處于上市輔導(dǎo)期的的徐工漢云，以及意欲上市的卡奧斯，走向二級(jí)市場(chǎng)的道路也進(jìn)展緩慢。

畢竟，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是把設(shè)備、生產(chǎn)線、員工、工廠、倉(cāng)庫(kù)、供應(yīng)商、產(chǎn)品和客戶等要素連接起來(lái)的新型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。市場(chǎng)低估了企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型難度，投入大、虧損多、收益慢是該行業(yè)特征。

只不過(guò)，盈利前景是否明朗才是資本最關(guān)注的點(diǎn)，從融資事件數(shù)量來(lái)看，2023年資本正在抽離工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

但行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)依舊在。

2023年8月21日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》（下文簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）的通知，自2024年1月1日起施行。

從《暫行規(guī)定》內(nèi)容分析，政府有望減少企業(yè)數(shù)據(jù)采集、研發(fā)等投入對(duì)報(bào)表當(dāng)期利潤(rùn)的影響，引導(dǎo)企業(yè)投入開(kāi)發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)資源，數(shù)字投入將計(jì)入資產(chǎn)而非成本費(fèi)用。

在政策“輸血”下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能否迎來(lái)“回血”還有待觀察。