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7月標(biāo)普全球中國(guó)制造業(yè)PMI（原財(cái)新PMI）降至49.5，繼6月短暫修復(fù)后重回收縮區(qū)間。結(jié)構(gòu)層面，新訂單增長(zhǎng)放緩，“對(duì)等關(guān)稅”導(dǎo)致新出口訂單連續(xù)4個(gè)月收縮；“反內(nèi)卷”和惡劣天氣帶來(lái)生產(chǎn)活動(dòng)大幅走弱，以及原材料價(jià)格顯著抬升和小幅累庫(kù)。

（1）生產(chǎn)與需求：供需均出現(xiàn)回落，生產(chǎn)端滑坡嚴(yán)重。生產(chǎn)指數(shù)大幅回落，這是自2024年9月以來(lái)，生產(chǎn)指數(shù)第二次進(jìn)入收縮區(qū)間，可能受到7月強(qiáng)烈的“反內(nèi)卷”行動(dòng)以及惡劣天氣等影響。需求小幅走弱，但新出口訂單下跌較多，且已連續(xù)四個(gè)月收縮，4月以來(lái)的“對(duì)等關(guān)稅”政策對(duì)出口端形成持續(xù)的壓力。

（2）從業(yè)人員與在手訂單：盡管在手訂單情況相對(duì)穩(wěn)定，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)仍在收縮，這一方面表現(xiàn)為生產(chǎn)指數(shù)的大幅下滑，另一方面也體現(xiàn)為從業(yè)人員連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間。

（3）價(jià)格指標(biāo)：受“反內(nèi)卷”影響，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格顯著抬升，同時(shí)需求端的弱勢(shì)導(dǎo)致產(chǎn)品出廠難以提價(jià)，這不僅壓縮了整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的利潤(rùn)，還讓中下游承擔(dān)了原材料漲價(jià)的成本，可能對(duì)需求造成進(jìn)一步的壓制。

（4）庫(kù)存指標(biāo)：市場(chǎng)對(duì)近期原材料漲價(jià)形成預(yù)期，驅(qū)動(dòng)企業(yè)在生產(chǎn)收縮的情況下依然增加原材料的累庫(kù)，因此采購(gòu)量有較大幅度的上升，原材料庫(kù)存也有小幅增長(zhǎng)；同時(shí)生產(chǎn)相對(duì)需求更大幅度的收縮，導(dǎo)致產(chǎn)成品庫(kù)存收縮。

點(diǎn)評(píng)： 制造業(yè)PMI

7月制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比下行0.9，再回榮枯線下。季節(jié)性表現(xiàn)方面，表現(xiàn)弱于去年同期與近五年均值水平（49.8與50.5）。分項(xiàng)貢獻(xiàn)情況方面，生產(chǎn)指數(shù)為主要拖累項(xiàng)，影響制造業(yè)PMI下行0.87。

1. 生產(chǎn)與需求

需求端方面，7月整體需求表現(xiàn)疲軟，需求小幅走弱，國(guó)內(nèi)需求或有所恢復(fù)。新訂單指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月僅略有增長(zhǎng)，但讀數(shù)接近停滯，錄得50.1（前值50.2），新訂單增長(zhǎng)或主要由國(guó)內(nèi)需求增強(qiáng)推動(dòng)，因?yàn)?月份新出口訂單再次收縮，錄得47.9，環(huán)比下行1.5。4月以來(lái)的“對(duì)等關(guān)稅”政策對(duì)出口端形成持續(xù)的壓力，海外新訂單表現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月走弱，降幅自5月以來(lái)最大。目前市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易的不確定性進(jìn)一步削弱了國(guó)際商品需求，出口訂單的下降是全面性的。此外，部分商品生產(chǎn)商稱(chēng)，由于有效營(yíng)銷(xiāo)與客戶數(shù)量增加，新訂單有所上升。

生產(chǎn)端方面，7月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在6月上升后收縮，再回榮枯線下，錄得48.5，前值52.1，環(huán)比下行-3.6。或受到7月強(qiáng)烈的“反內(nèi)卷”行動(dòng)和惡劣天氣影響，生產(chǎn)端滑坡嚴(yán)重，自2024年9月以來(lái)，生產(chǎn)指數(shù)第二次進(jìn)入收縮區(qū)間。關(guān)注的三個(gè)子行業(yè)（中間產(chǎn)品、投資產(chǎn)品和消費(fèi)產(chǎn)品）7月產(chǎn)出均下降，其中以中間品制造商為主導(dǎo)。預(yù)期方面，7月份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期錄得54.6，環(huán)比上行0.4，但仍低于歷史平均水平。

2. 從業(yè)人員與在手訂單

從業(yè)人員方面，7月份制造業(yè)從業(yè)人員數(shù)量再次下降，錄得49.1（前值48.7）。這是連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間。成本問(wèn)題或?qū)е乱恍┕镜牟脝T行為，自6月以來(lái)，裁員率有所緩和，總體影響不大。所有三個(gè)子行業(yè)的就業(yè)均有所下降，其中消費(fèi)品生產(chǎn)商受影響最大。

在手訂單方面，7月在手訂單指標(biāo)（或稱(chēng)“積壓訂單”）錄得50.0（前值50.1），在手訂單水平保持不變，此前于6月份曾有小幅的積壓情況。據(jù)報(bào)道，一些公司由于效率提升而能夠減少未完成的工作量，但其他部分公司則因生產(chǎn)下降而導(dǎo)致積壓訂單上升。

3. 價(jià)格與庫(kù)存指標(biāo)

價(jià)格方面，受“反內(nèi)卷”影響，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格顯著抬升，5個(gè)月來(lái)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格首次上漲，錄得50.9，環(huán)比上行1.8。本月價(jià)格上漲或與“反內(nèi)卷”對(duì)部分行業(yè)的限產(chǎn)指導(dǎo)有關(guān)，據(jù)報(bào)道，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲與或與原材料中一些金屬的成本上升有關(guān)。三個(gè)子行業(yè)的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格均有所上漲，其中消費(fèi)品和投資品制造商面臨的商品價(jià)格漲幅高于中間產(chǎn)品制造商。

企業(yè)盈利空間持續(xù)承壓。出廠價(jià)格-原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格連續(xù)4個(gè)月下行，且7月該指標(biāo)讀數(shù)顯著走闊。盡管原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升，同時(shí)，需求端的弱勢(shì)導(dǎo)致產(chǎn)品出廠難以提價(jià)，中國(guó)制造商在7月份仍下調(diào)了出廠價(jià)格，7月出廠價(jià)格錄得48.6，延續(xù)了長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月的降價(jià)周期。這不僅壓縮了整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的利潤(rùn)，還讓中下游承擔(dān)了原材料漲價(jià)的成本，可能對(duì)需求造成進(jìn)一步的壓制。此外，鑒于國(guó)內(nèi)各行業(yè)的“內(nèi)卷”態(tài)勢(shì)延續(xù)，部分商品價(jià)格也隨之下調(diào)。三個(gè)子行業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格均有所下降，中間品制造商受影響最大。

出口費(fèi)用方面，與出廠價(jià)格趨勢(shì)相反，7月份出口費(fèi)用延續(xù)5月以來(lái)的上升態(tài)勢(shì)，錄得50.7，環(huán)比上行0.4。這標(biāo)志著連續(xù)三個(gè)月出口費(fèi)用的增加，主要原因系國(guó)際航運(yùn)和物流成本的上漲。

庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存延續(xù)弱勢(shì)增加，錄得50.1，產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)下行，7月產(chǎn)成品庫(kù)存錄得49.1，環(huán)比下行0.7。采購(gòu)方面，在連續(xù)兩個(gè)月下滑后，7月份采購(gòu)量有所回升，錄得50.5，環(huán)比上行0.9。據(jù)調(diào)查，采購(gòu)量的恢復(fù)或因企業(yè)預(yù)期未來(lái)需求增加，因此提前采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)。此外，市場(chǎng)對(duì)近期原材料漲價(jià)形成預(yù)期，驅(qū)動(dòng)企業(yè)在生產(chǎn)收縮的情況下依然增加原材料的累庫(kù)，因此采購(gòu)量有較大幅度的上升，原材料庫(kù)存也有小幅增長(zhǎng)。

同時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存方面，生產(chǎn)相對(duì)需求更大幅度的收縮，導(dǎo)致產(chǎn)成品存貨庫(kù)存收縮。子行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中間品和投資品制造商的原材料采購(gòu)增加，但消費(fèi)品生產(chǎn)商的采購(gòu)減少。三個(gè)子行業(yè)中，投資品庫(kù)存指標(biāo)降幅最為顯著。

此外，中國(guó)制造商面臨的供應(yīng)商配送時(shí)間已連續(xù)第五個(gè)月延長(zhǎng)，7月供應(yīng)商配送時(shí)間錄得49.7，環(huán)比上行0.2。在供應(yīng)商配送時(shí)間持續(xù)延長(zhǎng)的情況中，調(diào)查受訪企業(yè)普遍提及國(guó)際航運(yùn)延誤與原材料短缺問(wèn)題。