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  【導讀：變頻市場只是電力電子的一個分支應用領域。隨著對新能源、柔性輸配電、伺服需求的增長，未來變頻技術將有更為廣闊的應用。以變頻為基礎拓展電力電子市場潛力巨大：未來 10 年總容量將超7000億元。】

　　通過“變頻”切入電力電子的廣闊“海洋”：變頻控制是電力電子技術的基礎。通過在變頻技術基礎上的研發可以延伸到電力電子更廣闊的其他領域。主要方向上，我們認為國內企業的市場開拓主要分成“縱”“橫”兩個方面。

　　“縱向”即為“深度”，從低端產品逐步走向高端產品。比如從低端的風機或水泵變頻器逐步拓展至高端市場。

　　“橫向”即為“廣度”，從某個產品逐步拓展至新的應用領域。

　　從廣度上，以變頻為基礎拓展至未來電力電子的其他應用領域將有巨大的發展空間：目前市場對電力電子產品運用的認識主要集中在變頻控制和輸配電等相關領域。但是本質上電力電子控制可以延伸到新能源發電平滑技術、儲能控制、伺服、運動控制等更為廣泛的方面，而市場對很多領域的認識仍然處于“灰色地帶”。

　　我們認為，目前市場所認知的變頻、柔性輸配電只是電力電子運用的冰山一角。隨著智能電網應用的拓展，對電力電子產品需求將超越想象。

　　能否復制ABB軌跡？

　　ABB的發展史為行業提供借鑒。在電力電子和工業自動化領域，ABB 擁有深厚的歷史底蘊和強大的技術創新能力。目前公司是電力電子領域毫無爭議的領軍企業和技術標桿。

　　公司目前具備了在大型工作電源、調速變頻器、變電站、工業自動化和柔性輸配電領域的設備制造和提供綜合解決方案的能力。

　　通過分析 ABB的發展歷史，我們可以發現，成為行業龍頭企業的三大特點：外延式擴張和不斷延伸產品線貫穿始終，ABB 經過了將近百年的縱向（產品線）和橫向（地域）擴張，已經成為一個綜合性的電力設備和工業自動化行業巨人。

　　由此不難看出，通過收購和合資等方式實現產品線的縱向延伸，同時利用技術研發優勢擴展產品的應用領域，將成為電力電子企業增長的推動力之一。

　　通過持續的研發保持技術領先優勢是關鍵。ABB在發展的整個過程中始終占據著全球電力電子控制技術的最高點，而技術研發能力在 ABB 的成功中起著關鍵作用。公司布局有7個研究中心，6000名科學家，和世界 70個國家的大學有合作關系。 ABB研發費用逐年增加，目前規模已經超過10億美元，占比公司運營成本超過3.5%。巨大的研發投入為公司保持持續的技術領先優勢提供了有力保障。

　　不斷拓展新市場是保持高盈利能力的關鍵。ABB產品的毛利率始終保持在較高的水平，其直接原因是公司定位在高端領域而放棄競爭過度激烈的市場。 同時公司積極開拓新的產品應用領域和新興國家的市場，實現縱向和橫向的“雙輪驅動”。

　　進口替代 群雄并起

　　目前，中國正處于工業自動化普及的初期，自動化和電控運用比例仍然較低。但我們認為，中國正從粗放式增長逐步走向節能和精確控制下的技術型增長。同時節能減排政策正在大規模鋪開，這將對變頻控制和整個電力電子行業有較大的提升作用。

　　我們認為，隨著節能降耗相關技術的推廣，工業自動化行業將保持穩步增長的局面，每年增長率將保持在 15%。同時智能電網的發展，特別是新能源接入比例的快速提升，為電力電子創造了一個嶄新的應用領域。另一方面，在政策支持和經濟性驅動的大背景下，進口替代將成為行業不可逆轉的趨勢。

　　目前，變頻市場上國產品牌占70%左右，但是市場份額僅占 20%～25%；40%是日本品牌，30%為歐美品牌，另有 10%是中國臺灣地區品牌。而在高端領域，外資壟斷的情況更為明顯。

　　但是國內品牌的優勢在于客戶服務和對特殊需求的把握能力：國內客戶對成本具有較高敏感度，對定制有特殊的要求，同時對于不同的電機產品需要根據具體情況進行不同配置，以達到成本最優化。進口產品具有較高的適用性，但是成本較高，同時售后服務成本較高。而國內供應商服務成本低，同時可以通過特別定制，為某一行業或者方向的應用提供更高性價比的產品。

　　國內企業將受益行業性的發展機遇：國內企業的增速將超越行業增速。一方面變頻器企業將受益于行業的快速成長。同時在國產化政策的推動下，國內變頻企業市場份額將進一步提高。

　　根據變頻器世界預測，中國低壓變頻行業增速約為15%，國內企業每年市場份額增速約在20%，由此可得國內企業整體的增長速度將達到每年38%。而國內優勢企業增速或將達到近50%的水平。

　　高壓變頻領域，在節能減排政策的推動下，2005～2009年高壓變頻的復合增長率近 42%，由于目前下游企業變頻安裝率仍然低于10%。行業將繼續保持快速增長，預計未來 4～5 年的復合增長率將繼續維持在 40%以上的水平。

　　國內企業體量較小，產品單一，仍然具備較大的上升空間。國內電力電子企業體量并不大，平均市值均小于 150 億元，相對巨大的市場容量為優勢企業提供了較大的上升空間。目前多數企業產品種類局限在某個具體的行業應用領域。優勢企業很有可能會選擇外延式的發展道路。

　　產品線必然多樣化：由于技術的強相通性，產品線的多樣化是企業發展的必然趨勢。通常電力電子企業都會以某個產品為切入點，然后拓展產品線并延伸至其他相近領域。

　　不斷提升技術能力向高端細分市場滲透，成為國內電力電子企業發展方向：電力電子是技術密集型的行業，而隨著產品成熟度的提升、進入者的增多，單一產品盈利能力必然會下降。所以企業必然會致力于研發具有更高技術附加值的新產品，來提升整體毛利率。

　　技術沉淀是新產品研發的關鍵：由于電力電子的技術發展迅速，產品更新換代速度快，所以技術研發能力是考量企業是否能得以持續增長的關鍵因素。

　　我們可以從四大維度選擇企業：技術研發能力、品牌美譽度、企業戰略和產品的延伸能力。

　　從電力電子變頻技術的主要運用來看，可以分為變頻控制和電網相關的柔性輸電技術。前者主要用在用電側的電機配套控制和發電側對新能源接入的控制。后者主要用于提高輸電質量，降低線損。

　　我們認為，技術能力是企業是否能形成較高的品牌美譽度，同時不斷擴充產品應用領域的關鍵。

　　企業的市場開拓能力直接體現為品牌的美譽度：品牌代表了公司的市場開拓能力，而各個細分子市場品牌優勢的直接表現即為公司的市場占有率。

　　定位于高端的企業戰略才能保持持續競爭力：積極進行研發投入，專注于高技術、高盈利能力的藍海戰略企業，只有不斷提高產品技術含量，才能使得企業保持持續的盈利能力，同時又不至于陷入低端市場的價格競爭。

　　從未來的成長性角度來看，產品線布局更廣闊的公司必然將更大受益于行業外延式擴張帶來的增長。

　　細分領域企業優勢明顯

　　柔性輸配電和高端電力電子領域推薦榮信股份：公司最大亮點在于公司培育了眾多新產品儲備，并且從歷史角度看，公司有足夠能力將新產品投入市場，轉化成新的業績增長點。我們判斷公司的高壓變頻器、電網側無功補償和余熱發電控制業務，將會在近兩年形成持續增長；光伏逆變器和串補進展順利，將在2011年進入高速增長期；而市場期待的風電變流器項目也有望在2011年獲得突破；建議關注公司在防爆變頻器上的布局和未來在此業務超預期的可能。

　　低壓變頻領域推薦匯川技術：公司專注于高端變頻器和工業自動化應用領域，積極研發拓展高技術含量、高進入壁壘、高盈利能力的細分產品市場，同時回避競爭激烈的“紅海”領域。公司將主要競爭對手定位為國外領先的自動化設備制造企業。產品的高端化是公司技術創新的原動力，同時也是公司整體盈利能力得以長久保持的原因。

　　同時，建議關注正在不斷擴張產品線的英威騰：公司利用上市后超募資金積極進行外延式擴張，將產品線延伸到礦井防爆、電梯、軌交變頻等高端應用領域，同時打造了變頻、伺服和運動控制的三大研發平臺，意在提升未來在高端產品上的核心競爭力。目前公司仍有足夠的資金儲備，外延式擴張還將繼續。逐步豐富的產品線儲備將為公司未來增長的超預期提供了想象空間。