美國經濟衰退及對中國的影響
http://www.debgrams.com 2009-06-09 17:18 來源：中國自動化學會專家咨詢工作委員會
2008年3季度美國經濟萎縮0.5%，是2002年以來表現最差的一個季度，也是次貸危機以來美國經濟第二次出現季度性收縮。3季度美國私人消費大幅收縮3.8%，是1992年以來的首次季度性收縮，收縮幅度大于1990—1991年的季度性收縮。私人消費占美國經濟的70%以上，私人消費收縮是導致美國經濟收縮的主要原因；同時，外貿對經濟拉動作用減弱，投資仍在繼續收縮。相關數據顯示：美國政府相機決策的財政貨幣政策對經濟影響非常有限，美國經濟步入衰退和深度調整在所難免，對我國影響將通過多種途徑和機制傳導，應引起高度重視。
出于對經濟前景持續惡化的擔憂，美聯儲12月份將聯邦基金利率大幅下調到0—0.25%，利率政策調整已經沒有空間，而且降息對市場的影響也不會很大。未來美聯儲只能單純通過提供流動性來緩解信貸緊縮，但是美聯儲定向提供流動性的范圍和幅度不可能太大，對中小企業和廣大消費者幾乎沒有影響。在減稅和救市方案出臺后，未來可選的財稅政策將更加有限。
一、美國經濟可能經歷5年左右的調整
表面看，金融動蕩加劇了美國經濟調整的幅度。實際上，金融動蕩的形成反映了美國金融市場過度投機,嚴重背離了實體經濟的需要。同時，美國經濟調整有很多復雜的內部因素,這些因素的疊加可能會導致美國經歷5年左右調整。
（一）次貸危機引發美國經濟調整，金融動蕩加大調整深度
2000年網絡泡沫破滅降低了信息技術的成本，信息技術進入金融領域，導致金融衍生工具不斷創新。在美聯儲寬松的貨幣政策支持下，以房地產為主的資產債券迅速泛濫；當美聯儲大幅提高利率后，次貸風險開始顯現。金融動蕩導致金融泡沫破滅必然加大經濟調整的幅度。IMF警告：金融動蕩如果擴散到銀行領域，就更容易引起長期的經濟下滑。
本輪金融泡沫的形成，也帶來了全球性的流動性過剩和通貨膨脹，推升了石油、糧食和礦產品價格大幅上漲。盡管國際原油價格從7月份的每桶147美元回調到40美元以下，國際石油價格的這種走勢增加了美國經濟深度調整的可能。20世紀70年代的兩次石油危機分別導致美國經濟出現了2—3年的負增長，并迫使美國經歷10年之久的通脹煎熬。
（二）短期的財政貨幣政策將對經濟產生長期的不利影響
為應對危機，美國采取了降低利率、注入流動性和回收不良資產等政策措施。這些措施沒能有效改變經濟周期性走勢，反而會給經濟帶來長期的不利影響。一方面，美聯儲過度寬松的貨幣政策，沒有有效改變市場信心和信貸條件，反而可能帶來未來流動性過剩和長期通脹，將顯著增加經濟長期調整的難度。
另一方面，大量回收金融機構不良資產，將加重財政負擔，導致赤字上升，未來必然提高稅率或放任通脹。2003年以來美國財政狀況有明顯好轉，赤字占GDP的比重由2003年的4.8%下降到2007年的2.5%，有條件實行更加積極的宏觀調控措施。但是美國凈債務占GDP的比重2007年為44%，低于1992—2001年48%的平均水平，仍是近年來新高，政府大量回收不良資產將顯著增加債務比重。
（三）金融市場將經歷較長時間調整，以重建金融和市場信心
次貸危機導致金融動蕩，暴露了金融市場體系中很多深層次問題。目前，美聯儲已將聯邦基金利率降到0—0.25%，實行技術上的零利率政策，使得貨幣政策在一定時期內失去調整空間。美國經濟可能至大蕭條后第二次面臨“流動性陷阱”，經濟長期調整將難以避免。
同時，金融危機仍在發展，目前已演變為一場全面的經濟危機。2008年市場的劇烈動蕩已經迫使美國金融體系開始調整，投資銀行體系已發生了結構性變化，摩根士丹利和高盛轉型為銀行控股公司，受美聯儲監管。未來1—2年市場信心難以恢復，金融動蕩仍將持續。此次金融動蕩集中表現為缺乏監管導致過度投機；因此，金融市場和監管體系調整會經歷較長時間，市場信心也難在短期重建。
二、美國經濟對中國經濟的影響將是多方面的
（一）美國經濟對中國實體經濟的影響主要通過貿易，特別是出口來傳導
美國是中國最大的出口市場，美國經濟減速導致進口減速，帶動我國外需增長顯著放緩，企業普遍面臨困難，就業形勢急劇惡化。2001年美國經濟急劇減速2.9個百分點，導致對中國進口產品需求減速20個百分點，引致中國總出口減速21個百分點。統計分析表明：2000年以來美國經濟每減速1個百分點，中國對美國的出口增速放緩8個百分點，中國總出口增速放緩7個百分點。
（二）美國金融動蕩給國內金融機構帶來直接損失，也導致我國金融市場出現波動
美國金融動蕩導致股價大跌，給我國的外匯儲備和國內金融機構造成直接沖擊。除外匯儲備，我國主要金融機構的美元資產超過6000億美元，金融動蕩導致全球股價大跌必然導致資產大幅縮水。同時，我國金融機構大量持有美國金融機構債券，美國金融動蕩對我國金融市場信心影響必然比以往要大得多。9月份，華爾街金融機構利空消息不斷釋放，我國股市大跌，銀行等金融股領跌大盤。
（三）美國經濟波動增大了外資流動對國內經濟的沖擊
最近幾年美國對中國直接投資逐漸減少，但是美國經濟波動使得短期資本流動更加復雜。2007年美國對華直接投資總額57.1億美元，僅占美國對外投資的1.8%；與2002年比美國對外直接投資增加了1.3倍，對華投資反而大幅減少。但是，我國現行監管體系對國際資本流動，特別是短期資本異動缺乏有效監管，沒有充分考慮香港在投機資本流動方面的特殊作用，金融開放過快和企業在境外大規模上市進一步增加了監管難度，短期投機資本的異動對金融穩定的不確定風險顯著增加。
（四）美國經濟波動也迫使我國宏觀經濟政策做出較大調整
美國經濟減速，信貸緊縮，促使美聯儲放松銀根，聯邦政府出臺經濟激勵和救市方案，對我國宏觀經濟政策也帶來明顯的影響。上半年，美聯儲急劇降息，并不斷注入流動性，導致全球普遍面臨通脹壓力。期間，由于人民幣存在升值壓力，人民銀行利率調整空間受到很大限制，反通脹難度顯著加大。由于信貸條件和外部市場雙雙惡化，我國很多企業也陷入困境，人民銀行相應調整了貨幣政策方向，我國也在11月份啟動了擴大內需的十項措施，并將“保增長”作為近期宏觀調控的主要目標。
（五）美國不僅會利用雙邊對話機制影響我國經濟決策，也可能挑起新的貿易摩擦
近年來美國頻繁利用中美對話機制影響我國經濟決策。中美經濟對話早期體現為商貿聯委會、經濟聯委會、以及科技聯委會三大機制。本世紀以來增加了能源對話、經濟與發展改革對話、石油和天然氣論壇、以及戰略經濟對話。2006年開始的中美戰略經濟對話覆蓋范圍廣泛，不僅關注長期議題，也更注重解決短期問題；已經舉行的五次戰略經濟對話均有實質性成果。但是，美國從中國關聯方進口比重不高，更有可能借機舉起貿易保護的大棒。根據美國統計2007年中國對美貿易逆差超過其它三大貿易逆差國日本、加拿大和墨西哥的總和。2007年以來，美國共向WTO提起6項貿易糾紛，4起專門針對中國。相比，2000—2006年美國共向WTO提起24項貿易糾紛，僅有2起專門針對中國。
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