行業的衰退與復蘇縱覽
http://www.debgrams.com 2009-05-12 17:17 來源：中國自動化學會專家咨詢工作委員會
不同行業陷入衰退和走出衰退的時間各異。研究以往的衰退，可大致了解某些行業的發展軌跡。
理想情況下，每個企業在經濟衰退來臨時，都應由閱歷豐富的高管團隊領導，這些高管有望借助以往經濟衰退期的經驗，帶領公司度過當前難關。但很多公司并非如此，即便有些公司這樣做，也很難在危機時期高瞻遠矚，反思歷史教訓。然而，在經濟衰退的背景下，制定準確的戰略規劃常常是一項利害攸關的龐大工程。對增長的速度、規模和時機的錯誤估計，在經濟形勢良好時可能只是減緩發展速度，但在當前形勢下卻可能帶來致命后果。
例如，經濟發展減緩之初，落后于經濟發展的行業的發展速度并未馬上減緩，因此，這些行業的企業高管可能認為可以躲過經濟衰退。還有一些企業高管沒有意識到其所在行業會先于整體經濟環境開始復蘇，在經濟開始好轉時所做的規劃卻過于保守。有關并購、剝離、甚或招募、或留住人才的決策常常經過反復思量依舊懸而未決。
為了幫助企業高管開闊眼界，我們研究了美國公司在最近四次經濟衰退期間的財務業績1。隨后，我們分析了這幾次經濟衰退前后各行業2的股東整體回報率（TRS）、收入增長以及息稅及攤銷前收益（EBITA）的增長。盡管此類分析無法體現出兩次衰退之間的明確相似性（出于規模、地理覆蓋范圍或發源地等明顯原因），但其中的整體趨勢，對于企業高管審視自己對行業未來表現的預測具有無法估量的價值。我們發現，此次經濟衰退盡管號稱“前所未有”，但至少在目前情形下看來，還是會遵循以往的經濟衰退所表現出的諸多模式。
• 起源相似。各行業的銷售額和 EBITA 的縮減時間表明，最近四次經濟衰退都始于重要的基礎突發事件，然后以一種比較可預測的方式在整個經濟層面蔓延開來。四次經濟衰退都始于非必需消費品行業銷售額和 EBITA 的下滑，其中三次都始于 IT 行業的衰退，情形非常相似（圖1）。相比之下，能源行業在其中三次經濟衰退中都是最后受到沖擊的行業。某些行業對經濟衰退的抵抗力相當強：必需消費品行業在后三次經濟衰退中受到的影響不大，而醫療保健行業在后兩次經濟衰退中也未受到重大的沖擊。
程度各異。EBITA 的縮減規模因行業而異（圖2）。大致看來，非必需消費品、材料、能源和工業品行業的下滑最為劇烈。信息技術行業變化不定，在最近兩次經濟衰退中下滑幅度較大，但在1973–1975年和1980–1982年期間下滑幅度較小。最富彈性的行業當屬醫療保健和必需消費品業，這兩個行業的收入和 EBITA 在歷次經濟衰退中下滑幅度相對較小。
衰退和復蘇的速度。在我們研究的歷次經濟衰退中，各行業的衰退速度幾乎都要比復蘇速度快得多3。通常情況下，一個行業的 EBITA 會在六到八個季度后觸底，1973–1975年期間時間稍短，1980–1982年期間時間稍長。一般來說，重新達到 EBITA 峰值水平所需的時間不僅長得多，而且差異也很大。在20世紀80年代初的經濟衰退中，很多行業用了七八年時間才恢復過來。然而，2001年的經濟衰退后，大多數行業的 EBITA 在觸底后僅僅兩年多即恢復到峰值水平。某些行業則一直沒有恢復到峰值水平——在2001年的經濟衰退中，電信業即是典型例證。
股價表現的相似性。在經濟衰退之前或之初，股價都呈下跌趨勢；TRS 開始下跌時間大大延遲的行業很罕見。因此，在經濟衰退期間，與財務業績相比，不同行業的股價表現更加趨同（圖3）。股價在接近經濟衰退末期時同樣表現出同步增長的趨勢，與顯著落后的收入和 EBITA 變化形成鮮明對比。
總體來說，歷次經濟衰退對股價的影響各不相同。在1973–1975年經濟衰退（以及程度較輕的2001年經濟衰退）期間，股價急劇下跌，很多行業都遭受了巨大的損失；以1973–1975年的衰退為例，除了材料行業（下跌26%）之外的所有行業，股票市值損失均達三分之一以上。在2001年經濟衰退期間，七成行業的股票市值損失了20%以上。受“突發事件”影響的行業狀況更加糟糕：在2001年經濟衰退期間，IT 和電信業的股票市值各損失了75%以上。
1980–1982年和1990–1991年的經濟衰退，對股票市值的影響大幅減小。僅有一個行業股票市值損失三分之一以上（1980–1982年期間為能源行業，1990–1991年期間為金融行業），大多數行業遭受的損失在5%到15%之間。
目前看來，本次經濟衰退似乎也在遵循我們從前幾次經濟衰退中觀察到的諸多模式。非必需消費品行業對經濟衰退很敏感，受影響程度在過去的四次經濟衰退中都名列前茅。該行業在本次經濟衰退中的表現也同樣如此，2007年第二季度期間，這一行業公布了自2001年之后的最高EBITA 降幅（將近5%），比經濟衰退的正式開始時間提前了五個月4。
2008年，幾乎每個行業的 TRS 都有顯著下降，除了必需消費品行業外的所有行業的股票市值都損失了20%以上，其中七個行業損失了三分之一以上5。考慮到歷史模式（以及當前重要新聞報道），隨著經濟衰退的繼續，其他大多數行業的收入和 EBITA 預計都可能會下降。這些相似性信息有助于企業高管在進行下一步規劃時更好地把握期望目標。
從歷史經驗中，也可以看出經濟復蘇開始時可能出現的跡象。在最近四次經濟衰退中，有三次都是非必需消費品和 IT 消費支出的增長領先于其他行業。當這些行業的實際 EBITA 恢復增長時，有可能表明經濟狀況開始回暖。另外，經濟衰退臨近末期時，TRS 通常停止下降。因此，股票大市回暖也可能預示著此次經濟衰退即將結束。
作者簡介
Tim Koller 是麥肯錫紐約分公司董事，江濱和 Zane Williams 是麥肯錫紐約分公司咨詢顧問。
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注釋：
1我們研究的經濟衰退指的是1973年11月～1975年3月、1980年1月～1982年11月、1990年7月～1991年3月和2001年3月～2001年11月的經濟衰退。從學術上來說，1980～1982年的經濟衰退屬于兩次衰退：一次是1980年1月～1980年7月，另一次是1981年7月～1982年11月。在本次分析中，我們將這兩次合并起來考慮。
2我們按照全球行業分類標準（GICS）將樣本中的公司分為十個行業。
3在我們所收錄的因經濟衰退影響而使息稅及攤銷前收益（EBITA）下降的27個示例中，有24個示例的 EBITA 下降速度比復蘇速度快。
4美國國家經濟研究局記載的本次美國經濟衰退開始的時間為2007年12月。
5截至2008年11月30日的2008年股東整體回報率（TRS）。
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