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齒輪龍頭雙環(huán)傳動（002472.SZ）分拆控股子公司環(huán)動科技獨立上市有新進展。

3月3日晚間，雙環(huán)傳動披露，公司董事會通過了分拆所屬子公司浙江環(huán)動機器人關節(jié)科技股份有限公司（下稱環(huán)動科技）至科創(chuàng)板上市的議案。

環(huán)動科技為雙環(huán)傳動旗下RV減速器（高精密減速器）業(yè)務，為風口業(yè)務。RV減速器是工業(yè)機器人的三大核心器件之一。人型機器人發(fā)展?jié)u近，環(huán)動科技正是雙環(huán)傳動未來業(yè)績想象空間所在。

盡管公告強調，分拆完成后，雙環(huán)傳動仍將維持對環(huán)動科技的控股權且依然并表，也有投資者依然為對環(huán)動科技的股份將被稀釋而擔憂。

3月4日，雙環(huán)傳動小幅高開震蕩，早盤微漲0.90%，收于24.60元/股。

單季凈利潤屢創(chuàng)新高

雙環(huán)傳動從摩托車齒輪起家，后進入乘用車、工程機械、商用車齒輪等領域。近三年，借新能源汽車高景氣度之勢，公司業(yè)績高速增長，也支撐著其對環(huán)動科技的分拆計劃的實施。

3月3日晚間，雙環(huán)傳動披露的2023年業(yè)績快報及2024年一季報業(yè)績預告顯示，公司業(yè)績增勢良好。

2023年，雙環(huán)傳動實現營業(yè)收入81.34億元，同比增長18.95%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.16億元，同比增長40.20%。

可算得，公司去年四季度營業(yè)收入為22.62億元，歸母凈利潤為2.27億元。單季數據雙雙創(chuàng)新歷史新高。

業(yè)績增長的主要原因為推動高精密制造平臺化延伸。報告期內，公司重型卡車自動變速箱齒輪業(yè)務、新能源汽車齒輪業(yè)務等均呈現良好增長態(tài)勢。此外，公司內部降本增效推動業(yè)績增長。

雙環(huán)傳動近三年歸母凈利潤分別為3.26億元、5.82億元和8.16億元，一年上一個臺階。

同步披露的2024年一季報業(yè)績預告顯示，雙環(huán)傳動一季度實現歸母凈利潤2.10億元至2.30億元，同比增長22.75%至34.44%。

今年業(yè)績增長同樣離不開新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，還有海外市場拓展的進程。

雙環(huán)傳動表示，公司相繼獲得包括豐田、某歐洲知名豪華品牌車企在內的優(yōu)質新能源汽車電驅動齒輪和小總成項目。

同時，隨著下游客戶對電驅動齒輪轉速、扭矩密度、噪音和品質穩(wěn)定性的要求日益提升，公司在新能源汽車齒輪領域的競爭優(yōu)勢愈發(fā)顯著。

此外，雙環(huán)傳動海外客戶已定點項目分階段進入批量生產，促進公司新能源汽車齒輪業(yè)務的持續(xù)增長。

國元證券分析師楊為數認為，雙環(huán)傳動作為工藝技術壁壘高，與數據信息安全性關聯(lián)度低，油/電區(qū)分影響小的品類，在出海過程中遭遇海外貿易壁壘的風險相對低，屬于出海低風險品種。

雙環(huán)傳動目前海外投資主要是以匈牙利建廠為主。公司此前透露，2024年、2025年建設期間，公司會根據已有訂單情況結合產能建設情況逐步釋放產能。

民生齒輪業(yè)務也在增長。2022年，雙環(huán)傳動設立子公司浙江環(huán)驅科技有限公司，布局民生齒輪等業(yè)務，后浙江環(huán)驅科技有限公司收購深圳市三多樂智能傳動有限公司，公司在智能家居和汽車領域的業(yè)務份額得到持續(xù)提升。

此前雙環(huán)傳動高層曾對外表示，民生齒輪板塊潛力非常大，目前由國外供應商主供，國內廠家呈現低小散的情況。“深圳三多樂并購之后效果非常好，盈利能力包括市場開拓方面比公司原先預測的好，公司很期待對這個領域有新的突破。”

雙環(huán)傳動2024年一季度業(yè)績預告

淡馬錫、高瓴入股環(huán)動科技

對此次分拆，市場觀點存在一定分歧。中天科技（600522.SZ）分拆風波猶在，市場擔憂雙環(huán)傳動會否步其后塵。

環(huán)動科技主營產品為RV減速器。RV減速器為工業(yè)機器人核心部件，主要應用于工業(yè)機器人、工業(yè)自動化等高端制造領域。2020年，公司成立專門從事機器人RV減速器的子公司環(huán)動科技。

環(huán)動科技在獨立運營首年便實現盈利。2020年至2022年其營業(yè)收入分別為0.29億元、0.91億元和1.69億元，同時實現歸母凈利潤分別為620.56萬元、2,21.40萬元和5,017.83萬元。業(yè)績在翻倍式增長。

2023年前三季度，環(huán)動科技營業(yè)收入為2.47億元，歸母凈利潤為5,850.96萬元。均已超過2022年全年。

環(huán)動科技近年財務數據

基于業(yè)績表現，去年起雙環(huán)傳動便有意推進分拆事宜。去年1月，環(huán)動科技引入增資擴股，引入7位投資者，增資金額2.90億元。當時估值已約23億元。

這幾位投資者大有來頭。

• 國家制造業(yè)轉型升級基金股份有限公司、先進制造產業(yè)投資基金二期（有限合伙）出資比例各有2.62%；
• 淡馬錫控股（私人）有限公司間接持股的Springleaf和True Light二位，出資比例為2.62%；
• 玉環(huán)市國有資產投資經營集團有限公司持股1.75%；
• 此外還有杭州淳安浙環(huán)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興環(huán)速股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

環(huán)動科技2023年2月增資前后股權結構

后又有新資本大佬加入。截至分拆預案公告日，高瓴資本旗下的高瓴辰鈞、高瓴裕潤各持有0.50%股份，合計持有1%環(huán)動科技股權。新增的還有杭州星成聯(lián)芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。

界面新聞查詢天眼查APP發(fā)現，高瓴資本等三位新股東入局時間為2023年5月22日。

僅四個月后，雙環(huán)傳動便首次公告披露，擬籌劃環(huán)動科技分拆上市事宜。

有別于中天科技擬分拆標的較高的業(yè)績占比，環(huán)動科技在雙環(huán)傳動的占比并不高。雙環(huán)傳動享有環(huán)動科技權益比例為70.18%，以2022年數據來計，雙環(huán)傳動享有環(huán)動科技凈資產1.65億元，占比2.24%；享有歸母凈利潤3,521.29萬元，占比6.05%。

公告強調，本次分拆完成后，雙環(huán)傳動股權結構不會發(fā)生變化，且仍將維持對環(huán)動科技的控股權。

雙環(huán)傳動與環(huán)動科技之間的主營業(yè)務存在一定差異。

雙環(huán)傳動主營業(yè)務為機械傳動齒輪及其相關零部件的研發(fā)、設計與制造，環(huán)動科技則專業(yè)從事機器人關節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設計、生產和銷售的子公司，提供覆蓋3-1000KG負載機器人所需的高精密減速器整體方案。

二者應用場景和下游企業(yè)也各不相同。

雙環(huán)傳動主要應用領域涵蓋汽車的傳動系統(tǒng)、新能源汽車的動力驅動裝置、非道路機械的傳動裝置等。環(huán)動科技則主要應用于工業(yè)機器人、工業(yè)自動化等高端制造領域。

公告表示，本次分拆環(huán)動科技獨立上市有利于上市公司更加專注于齒輪業(yè)務，環(huán)動科技則專注于工業(yè)機器人、工業(yè)自動化等高端制造領域的RV減速器。

國元證券研報預計，隨著環(huán)動科技獨立上市，子公司獲得更加強勁的資本市場支持，有利于圍繞機器人業(yè)務進一步做大做強。工業(yè)機器人產業(yè)鏈有望受益設備更換政策；同時人型機器人發(fā)展?jié)u行漸近，催化公司相關業(yè)務。

國泰君安證券研報預計，在減速器國產化替代浪潮下，2025年國內減速器市場空間預計超過100億元。

華泰證券研報認為，環(huán)動科技同等級重負載RV減速器產品在核心性能上與納博特斯克已無明顯差距，并已實現批量生產，年產能達10萬臺，市場份額連續(xù)三年位列國產第一，2022年國內市場份額達到15%。“我們看好公司得益于產能領先、工藝技術積累、設備儲備豐富，市場份額到2025年有望提升至20%。”

同時，人形機器人關節(jié)數量多，通常在6個以上，有望加速打開機器人精密減速器市場空間。

“公司是堅定看好（工業(yè)機器人減速器）整個大趨勢。”在機構交流時，雙環(huán)傳動高層表示，看好的原因有三點。

• 第一是主機廠的國產替代，預計國產機器人在未來整個全球體系中的格局或地位會有很大的變化，這給國產核心零部件帶來比較好的機會；
• 第二是隨著國產核心零部件本身的自我成長、技術迭代、產品擴充及自主開發(fā)等能力的健全，競爭力也會增加；
• 第三是從機器人應用來看，中國現在約有一半的新增裝機量都來自于本土，市場優(yōu)勢非常明顯。

但是，國產品牌整體體量包括整體技術水平與國外品牌還是有一些差距。

3月3日，旗下暫無控股子公司的環(huán)動科技計劃首設全資子公司，其擬以自有資金出資2，000萬元投資設立浙江環(huán)動技術研發(fā)有限公司（暫定名）。目的在于推動環(huán)動科技研發(fā)技術能力提升，引入研發(fā)技術人才。