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數控機床行業：技術領先優勢企業必受青睞
http://www.debgrams.com 2007-10-30 10:30 來源：中信建投
機床制造的原創性特征和我國機床企業的整體技術水平決定，有研發優勢、技術領先的龍頭企業必將優先獲得國家政策的支持，其發展速度也會更快。
沈陽機床：流程再造成效開始顯現
上半年公司收入僅增長3.05％，凈利潤同比下降18.11％，主要是由于上半年公司進行四個主機廠的廠房搬遷和產品結構調整。 但整體搬遷工作4月份已經全部完成，5月份開始公司的各項經營指標開始趨于正常，7月份創下歷史最好水平，重組效應開始顯現。此次搬遷重組實現業務流程、組織流程和工藝流程的再造，提高管理水平、降低采購成本，對公司的長期發展意義重大。9月份就新增合同6億元左右。前三個季度，就實現機床產量50861臺，同比增長11％；數控機床12371臺，同比增長31％。預計下半年的業績會有較大改善，全年業績和去年相比也有較大幅度增長。
增發建設重大型數控機床產業基地，公司長期持續增長有保證。公司對增發方案的兩個項目做了簡單修改，擬投資17.26億元在細河開發區建設重大型數控機床生產基地；把原功能部件產業園項目改為立式加工中心和機床防護件、鈑焊件等，建成后產能4000臺及22700噸。兩個項目建成投產后，預計年新增銷售收入55億元，相當于去年公司全年收入水平。
數控機床增值稅退還在下半年實現，新稅法實施帶來所得稅率降低。上半年，2006年數控機床的一半增值稅返還沒有記入營業外收入，體現在損益中，這也是導致上半年業績同比下降的一個因素。我們預計這部分返還在6000萬元左右，下半年會記入損益。隨著今年數控機床的銷量增加，明年增值稅返還金額還會繼續增長，我們預計在25％左右，2008年增長30％。而且，明年由于兩稅合并實施新的企業所得稅法，執行25％的所得稅率，這對一直執行33％稅率的沈機來說，將有效降低所得稅費用。
我們看好公司的長期發展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產能大幅擴張，增發項目保證未來的快速增長前景。在全行業景氣度上漲的情況下，沈陽機床憑借其行業內最強的研發實力，未來的快速增長可期。
昆明機床：銑鏜床盈利增強
公司預計前三季度凈利潤將超過1.70億元，同比增幅超過395％，每股收益在0.60元以上。業績大幅增長主要是由于機床產品盈利增強、期間費率下降、增值稅返還和收回委托理財等因素。沈機集團入主后，公司專注機床主業，非機床業務整合成效顯著，機床產品結構調整帶來盈利能力的大幅上升，上半年機床產品毛利率達到32.29％，同比提高6.62個百分點；管理費用控制較好帶來期間費率的持續下降，上半年期間費用占主營收入的比重13.32％，比去年同期下降3.7個百分點；過去企業增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬元，今年按照國家新政策收到去年數控機床增值稅50％，退還1572.23萬元；8月收到委托理財金3203萬元，已經進入短期投資跌價準備的3809.76萬元可以沖回，增加今年利潤2437.76萬元（減少今年的資產減值損失）。
我們預計落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺式銑鏜床等大型機床未來需求會保持快速增長，下游產業工程機械、電力電網建設、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產投資的重點。公司重型數控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會進一步增長，機床產品的盈利能力繼續增強。同時，高端機床出口會實現批量，未來增長空間巨大，今年就已經實現4臺大型數控落地銑鏜床出口韓國，金額409萬美元。
所得稅仍會獲得優惠稅率。作為第一批去香港上市的九家公司之一，由于稅收優惠政策暫停執行對公司業績影響不大。如果按照33％稅率從2004年開始補稅，預計會增加所得稅3490萬元。我們預計公司未來仍會享受15％的優惠稅率。新企業所得稅稅法對稅收優惠的規定應該傾向于產業補貼，而數控機床是國家重點振興和取得突破的領域。
秦川發展：集團機床資產注入值得期待
磨齒機需求穩定增長，產品結構調整提高機床毛利率。隨著汽車等下游行業的快速發展帶來對齒輪需求的穩定增長，磨齒機的需求增加較快。 隨著公司技術含量高的磨齒機產品銷售比重的增加，機床整體毛利率逐漸提升。今年上半年，機床類業務實現收入25980.60萬元，同比增長35.47％，超過主營業務平均增速水平，將主營業務的比重提高到72.76％；機床業務毛利率32.60％，和去年同期相比提高1.65個百分點。
轉讓深圳秦眾電子部分股權，對公司的業績拖累降低。上半年公司轉讓深圳秦眾電子36％的股權以后公司不再對其實施控制（44％），從而不納入合并報表范圍，目前仍然按權益法進行核算，因此秦眾電子虧損對公司業績的不利影響大幅降低。上半年秦眾電子實現凈利潤-164.92萬元，公司對其確認的投資收益為-356.79萬元（包括轉讓損益），減少公司稅前收益0.015元。我們預計公司在適當時機還會轉讓剩下的44％股權，徹底解決其對公司業績的拖累影響。
建設重裝車間解決產能瓶頸，集團資產注入值得期待。產能不足仍是公司目前面臨的主要問題。去年征地320畝用于擴建磨齒機、塑機和加工中心產能，新建重裝車間。雖然由于種種原因，重裝二車間（塑機）建設進度延后，9月份已經交付使用；重型裝配車間和重型加工車間按計劃建設實施。陜西秦川機床工具集團去年年底已經掛牌成立，整合省內機床資產，以公司為平臺，利用資本市場的融資平臺，會獲得更快的發展速度。
天馬股份：增資齊重 進軍機床行業
軸承行業方面，公司從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業，市場占有率30％以上。通過收購北京時代新人和貴州虹山軸承，公司準備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。有成都鐵路軸承的成功經驗和公司的管理優勢，我們相信這兩個冠軍很快就會實現。同時，募集資金的前三個項目在IPO以前就已開始實施，分別在今年10、6和9月份開始建成投產；除第四個德清天馬500萬套精密球軸承項目要到2008年建成外，5—7個項目都在今年年底建成投產，明年可貢獻全年業績。募集資金項目建成達產，很可能在風電軸承、汽車軸承、深溝球軸承等上面實現冠軍地位。
機床行業方面，增資齊重，延長產業鏈，增加新的利潤增長點。公司擬經資產評估后的每股凈資產2.22元價格向齊重數控增資30069.90萬元，折合13545萬股，占增資后總股本20800萬股的65.12％，處于絕對控股地位。齊重數控是我國重型立臥式數控車床的龍頭企業，市場占有率達50％。2006年，齊重數控工業總產值達16.37億元，居機床行業第三名，僅次于大連機床和沈陽機床。增資齊重數控，延長了產品產業鏈，增加了新的利潤增長點。
公司管理層薪酬與考核方案有自己的新特點。利潤增長，管理層薪酬增幅為利潤增速的一半；利潤下降，管理層薪酬也同比例下降。以2006年經審計的凈利潤為基準，今年增長20％，則薪酬增加10％；如果下降10％，則薪酬也下降10％。公司有特色的管理層激勵方案，必將帶來業績的快速增長。
沈陽機床：流程再造成效開始顯現
上半年公司收入僅增長3.05％，凈利潤同比下降18.11％，主要是由于上半年公司進行四個主機廠的廠房搬遷和產品結構調整。 但整體搬遷工作4月份已經全部完成，5月份開始公司的各項經營指標開始趨于正常，7月份創下歷史最好水平，重組效應開始顯現。此次搬遷重組實現業務流程、組織流程和工藝流程的再造，提高管理水平、降低采購成本，對公司的長期發展意義重大。9月份就新增合同6億元左右。前三個季度，就實現機床產量50861臺，同比增長11％；數控機床12371臺，同比增長31％。預計下半年的業績會有較大改善，全年業績和去年相比也有較大幅度增長。
增發建設重大型數控機床產業基地，公司長期持續增長有保證。公司對增發方案的兩個項目做了簡單修改，擬投資17.26億元在細河開發區建設重大型數控機床生產基地；把原功能部件產業園項目改為立式加工中心和機床防護件、鈑焊件等，建成后產能4000臺及22700噸。兩個項目建成投產后，預計年新增銷售收入55億元，相當于去年公司全年收入水平。
數控機床增值稅退還在下半年實現，新稅法實施帶來所得稅率降低。上半年，2006年數控機床的一半增值稅返還沒有記入營業外收入，體現在損益中，這也是導致上半年業績同比下降的一個因素。我們預計這部分返還在6000萬元左右，下半年會記入損益。隨著今年數控機床的銷量增加，明年增值稅返還金額還會繼續增長，我們預計在25％左右，2008年增長30％。而且，明年由于兩稅合并實施新的企業所得稅法，執行25％的所得稅率，這對一直執行33％稅率的沈機來說，將有效降低所得稅費用。
我們看好公司的長期發展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產能大幅擴張，增發項目保證未來的快速增長前景。在全行業景氣度上漲的情況下，沈陽機床憑借其行業內最強的研發實力，未來的快速增長可期。
昆明機床：銑鏜床盈利增強
公司預計前三季度凈利潤將超過1.70億元，同比增幅超過395％，每股收益在0.60元以上。業績大幅增長主要是由于機床產品盈利增強、期間費率下降、增值稅返還和收回委托理財等因素。沈機集團入主后，公司專注機床主業，非機床業務整合成效顯著，機床產品結構調整帶來盈利能力的大幅上升，上半年機床產品毛利率達到32.29％，同比提高6.62個百分點；管理費用控制較好帶來期間費率的持續下降，上半年期間費用占主營收入的比重13.32％，比去年同期下降3.7個百分點；過去企業增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬元，今年按照國家新政策收到去年數控機床增值稅50％，退還1572.23萬元；8月收到委托理財金3203萬元，已經進入短期投資跌價準備的3809.76萬元可以沖回，增加今年利潤2437.76萬元（減少今年的資產減值損失）。
我們預計落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺式銑鏜床等大型機床未來需求會保持快速增長，下游產業工程機械、電力電網建設、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產投資的重點。公司重型數控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會進一步增長，機床產品的盈利能力繼續增強。同時，高端機床出口會實現批量，未來增長空間巨大，今年就已經實現4臺大型數控落地銑鏜床出口韓國，金額409萬美元。
所得稅仍會獲得優惠稅率。作為第一批去香港上市的九家公司之一，由于稅收優惠政策暫停執行對公司業績影響不大。如果按照33％稅率從2004年開始補稅，預計會增加所得稅3490萬元。我們預計公司未來仍會享受15％的優惠稅率。新企業所得稅稅法對稅收優惠的規定應該傾向于產業補貼，而數控機床是國家重點振興和取得突破的領域。
秦川發展：集團機床資產注入值得期待
磨齒機需求穩定增長，產品結構調整提高機床毛利率。隨著汽車等下游行業的快速發展帶來對齒輪需求的穩定增長，磨齒機的需求增加較快。 隨著公司技術含量高的磨齒機產品銷售比重的增加，機床整體毛利率逐漸提升。今年上半年，機床類業務實現收入25980.60萬元，同比增長35.47％，超過主營業務平均增速水平，將主營業務的比重提高到72.76％；機床業務毛利率32.60％，和去年同期相比提高1.65個百分點。
轉讓深圳秦眾電子部分股權，對公司的業績拖累降低。上半年公司轉讓深圳秦眾電子36％的股權以后公司不再對其實施控制（44％），從而不納入合并報表范圍，目前仍然按權益法進行核算，因此秦眾電子虧損對公司業績的不利影響大幅降低。上半年秦眾電子實現凈利潤-164.92萬元，公司對其確認的投資收益為-356.79萬元（包括轉讓損益），減少公司稅前收益0.015元。我們預計公司在適當時機還會轉讓剩下的44％股權，徹底解決其對公司業績的拖累影響。
建設重裝車間解決產能瓶頸，集團資產注入值得期待。產能不足仍是公司目前面臨的主要問題。去年征地320畝用于擴建磨齒機、塑機和加工中心產能，新建重裝車間。雖然由于種種原因，重裝二車間（塑機）建設進度延后，9月份已經交付使用；重型裝配車間和重型加工車間按計劃建設實施。陜西秦川機床工具集團去年年底已經掛牌成立，整合省內機床資產，以公司為平臺，利用資本市場的融資平臺，會獲得更快的發展速度。
天馬股份：增資齊重 進軍機床行業
軸承行業方面，公司從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業，市場占有率30％以上。通過收購北京時代新人和貴州虹山軸承，公司準備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。有成都鐵路軸承的成功經驗和公司的管理優勢，我們相信這兩個冠軍很快就會實現。同時，募集資金的前三個項目在IPO以前就已開始實施，分別在今年10、6和9月份開始建成投產；除第四個德清天馬500萬套精密球軸承項目要到2008年建成外，5—7個項目都在今年年底建成投產，明年可貢獻全年業績。募集資金項目建成達產，很可能在風電軸承、汽車軸承、深溝球軸承等上面實現冠軍地位。
機床行業方面，增資齊重，延長產業鏈，增加新的利潤增長點。公司擬經資產評估后的每股凈資產2.22元價格向齊重數控增資30069.90萬元，折合13545萬股，占增資后總股本20800萬股的65.12％，處于絕對控股地位。齊重數控是我國重型立臥式數控車床的龍頭企業，市場占有率達50％。2006年，齊重數控工業總產值達16.37億元，居機床行業第三名，僅次于大連機床和沈陽機床。增資齊重數控，延長了產品產業鏈，增加了新的利潤增長點。
公司管理層薪酬與考核方案有自己的新特點。利潤增長，管理層薪酬增幅為利潤增速的一半；利潤下降，管理層薪酬也同比例下降。以2006年經審計的凈利潤為基準，今年增長20％，則薪酬增加10％；如果下降10％，則薪酬也下降10％。公司有特色的管理層激勵方案，必將帶來業績的快速增長。
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