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    核心提要: 1～4月，全社會用電同比增15.5%，增速再創2005年來新高。其中，重工業仍是拉動需求的主力，第三產業、居民以及電力企業自用電增速環比提高是造成4月當月用電增長的主因。
　　近段時間，我國電力行業的特點是總體來水情況不理想、煤價小幅上漲、“煤電聯動”緩行。5月份，全國主要江河來水量除黃河上游、遼河偏多外，其他江河來水量均顯著偏少。同時，由于上年新投機組較多、當前電力需求旺盛以及山西礦難等因素支撐，國內外動力煤均出現1%～5%的漲幅。另外，受制于CPI處于高位壓力，近期再次“煤電聯動”可能性很小。 
　　在電力利用小時方面，今年的利用小時將觸底，之后的平衡局面將持續數年。因為當前供求平衡的局面出現是政府和行業共同持續努力的結果，一旦形成將延續數年，利用小時不會馬上反彈。 
　　要密切關注影響電力行業業績的第四要素，即新增產能及其高盈利能力。利用小時和電價、煤價三要素不是決定業績的全部，近階段不可忽視新增產能的高盈利能力。因為，即使煤電聯動未能進行，仍然能夠支撐業績增長。 
　　“十一五”電改基調確定。穩步推進改革；電網成當期改革新重點；節能、環保成為指導方針。目前，國網“920”拍賣塵埃落定，“647”內定五大集團，這標志著我國電力行業的“廠網分開”基本完成，今后電力改革的重點將進入輸配分開和區域電力市場建設的攻堅階段。 
　　今年1～4月，全社會用電量為9767億千瓦時，同比增15.5%，增速再次創出2005年以來新高。與2006年全年相比，第二產業用電量增速提高2.8個百分點，第三產業基本持平，第一產業和城鄉居民增速則分別降低7.6%、4.0%。 
　　2006年以來，全社會用電增速逐季提高。其中，重工業用電增速同比提高5.8個百分點，占比由2005年的58.2%提高至目前的61.8%。值得指出的是，2006年同期基數較低也是造成今年1~4月用電增速較高的原因之一。在經濟平穩增長的前提下，預計今年全社會用電增速將呈“前高后低”的發展趨勢。 
　　從細分行業來看，采礦業、黑色金屬、有色金屬以及電力生產供應行業用電增速同比提高均在6個百分點以上。這些行業的產能以及效益維持高位運行，是造成1～4月用電增速提高的主要原因。第三產業、城鄉居民以及電力自用電環比增速提高，則是造成1～4月用電增速環比提高的主要動力。 
　　電力供給充足“煤電聯動”近期推出可能性小 
　　今年1～4月，全國發電量為9507億千瓦時，同比增15.6%，4月單月增速15.4%。其中，火電17.6%，水電4.2%，核電則下降4.9%。分區域電網看，東北、華中、華東變動不大，而南方、西北、華北電網增速則明顯上升。 
　　此外，1～4月全國新增裝機投產21032MW，4月當月投產7904MW。其中，火電19727MW，水電837MW，基本和人們之前預計全年新投產95000MW或凈投產82000MW（扣除淘汰的13000MW小火電）的進度相當。隨著此后廣西龍灘、三峽等大型水電機組的逐步投產，水電占比有望相對提高。 
　　1～4月，全國水、火電利用小時累計為1619小時，同比降低49小時，降幅2.9%。分區域看，華北、東北電網火電利用率仍在上升，其中華北主要受益于奧運建設以及濱海新區開發提速；華東、華中、南方則降幅相對較大，與新機組集中投產有關。 
　　在水電方面，總體來水情況并不理想。與多年同期來水量相比，5月份全國主要江河來水量除黃河上游、遼河偏多外，其他江河來水量均顯著偏少。國家電網內重點水電廠總體來水，同比少40%，其中公司所屬水電廠來水偏少約30%。 
　　在火電方面，煤價淡季不淡小幅上漲，再次“煤電聯動”可能緩行。 
　　由于2006年新投機組較多、水電出力不足、電力需求旺盛以及山西礦難等綜合因素影響，近期國內外動力煤均出現小幅上漲態勢。目前，BJ動力煤價由5月初的54美元/噸升至目前的57美元/噸，漲幅約5%；秦皇島大同優混煤的車板價則較5月上升約5元/噸至460元/噸，漲幅約1%，山西優混煤則上升約5元/噸至425元/噸，漲幅約1%。從庫存看，4月末，全社會庫存達1.51億噸，環比上升約350萬噸，比年初增長1350萬噸，增長9.8%。 
　　目前，國內煤炭出口的減少，以及進口數量的大幅度增長正是造成近期國內外煤價走勢小幅分化的重要原因。1~4月，全國動力煤出口量為1303萬噸，同比下降31%；進口量為6138萬噸，同比增長69%。此外，單純就價格而言，發電企業的綜合煤價已達到再次煤電聯動條件，但在電力供求趨于平衡以及全行業總體效益良好的前提下，業內人士認為短期內決策層將更為看重CPI居于高位的影響，“煤電聯動”近期推出的可能性較小。 
　　國網資產拍賣塵埃落定 電力體制改革將進入攻堅階段 
　　5月底，電監會公布國網“920”資產拍賣結果，其38家標的資產均已有目標受讓方，共涉及受讓方31家。其中，央企10家，地方18家，外資2家，民營1家。地方企業購得權益裝機4000MW，占全部10867MW的37%。38家資產的出售總價約為187億元，較賬面凈資產119.7億元溢價約56%。其中31家非上市企業股權售價較凈資產溢價65％。 
　　與此同時，“647”資產將在五大集團內劃分。與“920”資產不同的是，“647”資產質量要優良很多，且全資和控股電廠較多，股權轉讓還會涉及到控股股東或實際控制人的變更。據電監會電力體制改革工作小組副主任王強表示：“為了保障上述企業安全穩定地生產、妥善解決人員安置，‘647’項目不再面對所有的投資者。受讓方將主要以五大發電集團為主體，以協議轉讓的方式進行，且實際上會部分遵循對原有分配中比較弱勢的發電集團進行補償的原則。” 
　　隨著國網資產處置接近尾聲，電網端的輸配分開和發電端的區域電力市場建設將成為管理層下一步的工作重點，預計電力體制改革也將進入攻堅階段。 
　　利用小時有望觸底 供需平衡局面將持續數年 
　　結合一季度的情況，并參考國家電網、中電聯以及電監會的預測分析，2007年全國機組總體利用小時將下降308小時（降幅5.9%）左右，火電降396小時（降幅7.0%）左右，總體降幅擴大，到達此輪行業周期的底部。2008年，受需求高位運行以及小機組關閉提速影響，總體利用小時開始小幅回升。2007～2008年電力供求形勢大抵相當于2001～2002年的情況，全國再一次告別大面積拉閘限電的日子，機組利用小時合理回歸到健康的長期均衡區間，供求失衡僅出現在個別省區和時段。 
　　值得指出的是，在2007年新投產機組增速下降情況下，預計火電開工率降幅同比擴大的主要原因有二：首先是2006年機組集中于下半年投產，2007年全年發揮作用；其次是2006年水電出力不足，預計在今年恢復正常。 
　　針對目前業內普遍認為2007年后利用小時會觸底反彈的看法，筆者認為利用小時不會輕易反彈。目前，我國電力行業的供求平衡局面是政府和行業連續幾年共同努力的結果，接下來幾年很可能是小幅度波動，因為電力行業雖然有周期性，但它是半周期或弱周期，并不是全周期行業。因此，未來幾年電力行業的波動性是有限的，所以利用小時不會輕易反彈。 
　　影響業績的第四要素 顯現技術進步和效率提高不可忽視 
　　今年4月，《關于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》以及《能源發展“十一五”規劃》相繼頒布，“十一五”電力改革基調已定，主要是：穩步推進改革，電網成當期改革新重點，節能、環保成為指導方針（詳見相關鏈接）。 
　　與此同時，影響企業業績的第四要素將成為人們關注的焦點，即電力企業的新產能及高盈利能力。 
　　電價、煤價和利用小時是影響行業和公司業績的三大要素，敏感度呈2∶1∶1的關系。在目前的電力行業及外部環境下，“煤電聯動”實施有不確定性，而煤價處于高位運行。另據綜合供求分析，2007年我國火電利用小時仍將下降近7%。 
　　首先，電力行業技術進步和效率提高不可忽視。 
　　近年來，電力行業機組規模提升和勞動生產率提高取得了極為明顯的效果，新建火電機組已經由單機600MW逐步取代了原有主流的200MW及300MW機組，其在發電效率、廠用電率以及煤耗等方面均有明顯的優勢。同時，重大設備公開招投標制度實施以來，“十五”期間投產火電單位概算從5000元/千瓦左右降到4000元/千瓦左右，降幅約20%。“十五”期間投產火電從4800元/千瓦左右降到3600元/千瓦左右，降幅更達25%。 
　　另外，自動化程度提升后，單位裝機的人員配比也顯著降低，使得行業的勞動生產率大幅度提高。目前，總裝機2×600MW機組僅需約200人左右。而在上世紀90年代初，同等規模的4×300MW機組約需近2000人。
　　其次，新機組的高盈利能力值得重視。 
　　進一步對4×300MW和2×600MW電廠的盈利情況分析表明，新機組在折舊和煤耗方面均具有較大的優勢，而老機組則僅在財務費用方面具有相對優勢。總體來看，在同等利用小時下，新機組的盈利能力高于老機組近6500萬元，因此新機組的盈利能力值得重視。 
　　相關鏈接: “十一五”電力改革要點 
　　穩步推進電力改革，電網成為當期改革新重點，而節能環保成為指導方針。“廠網分開、主輔分離”成為“十一五”前兩年改革重點，其逐步推進及最終完成將為核清電網真實成本打下良好基礎。并由此初步建立合理的輸、配電價格體制，為銷售電價與上網電價的聯動打下良好的基礎。 
　　發電端：積極開發水電基地，優化建設煤電基地，加快建設核電基地。大力發展600MW及以上機組，“上大壓小”，推進熱電聯產。水電建設重視環保問題，火電機組同步安裝脫硫除塵。 
　　電網端：重點輸送水電，適度輸送煤電，推進“西電東送”三大通道建設。優先調度可再生能源、核電等清潔能源發電，盡快建立并實施節能、環保、經濟的發電調度方式。 
　　定價機制：實行有利于節能、環保的電價政策，全面實施激勵清潔能源發展的電價機制。 
　　產權結構有望更加多元化：主要有妥善解決電網職工持有發電企業股權問題，加快國有電企股份制改革，支持國有電企整體或主營業務上市、引入戰略投資者，實現產權多元化。同時，深化網企改革，多方籌集電網發展資金。政策短期將增強資產注入的預期，電網企業上市融資也有望成為現實。另外，多元的投資主體有望打破傳統游戲規則，而這有助于公平競爭。